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　　中信海直：营收稳定增长 业绩基本符合预期

　　000099[中信海直] 航空运输行业

　　研究机构：中信证券 分析师： 张宏波 撰写日期：2011年08月23日

　　营业收入稳定增长,业绩基本符合预期。2011年上半年,公司实现的营业收入和利润总额分别为4.35亿元和0.87亿元,分别同比增长8.51%和10.42%。归属母公司净利润达到0.65亿元,对应稀释EPS为0.13元,同比增长8.06%,基本符合我们预期。其中,陆上通航由于直升机租赁、代管、护林及公务机包机收入增加导致营收同比增长49.92%,成为主营收入增长主要动力;而海上石油飞行由于飞行小时减少导致营收同比下降2.63%。

　　成本大幅增长,管理费用同比下降。报告期内,公司营业成本同比增长16.28%,增速远高于营业收入,导致毛利率大幅下降。其中通用航空运输业毛利率下降3个百分点;航空维修业毛利率下降近30个百分点,导致当期航空维修业务亏损。值得肯定的是由于公司加大管理成本控制,报告期内管理费用同比下降1.86%。

　　增值税返还致营业外收入大增,汇兑收益增厚EPS0.034元。上半年,公司营业外收入达到262万元,同比增长30倍,主要原因是当期控股子公司维修公司收到增值税返还262万元,同比增长40倍。如果不考虑营业外收入和支出,公司净利润仅增长5.9%。报告期内公司财务费用大幅下降,主要原因是汇兑收益达到1742万元,同比增长118%。根据测算,汇兑收益导致EPS增厚0.034元。

　　风险因素：低空开放政策推进力度低于预期;市场需求低于预期。

　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2011/12/13年净利润为1.37/1.51/1.66亿元,EPS为0.27/0,29/0.32元(2010年EPS为0.24元),当前股价对应的PE分别为37.9/34.3/31.2倍,PB为3.1/3.0/2.8倍。预计公司未来几年收入将保持稳定增长;业务充分受益低空开放政策红利,长期发展向好。我们认为公司合理PE水平为44倍,对应目标价12.00元,给予“增持”评级。