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　　科伦药业：输液包材升级 非输液亮点频现

　　002422[科伦药业] 医药生物

　　研究机构：中信证券 分析师： 李朝 撰写日期：2011年08月23日

　　业绩基本符合预期。上半年公司实现营业收入23.11亿元,营业利润4.59亿元,归属于上市公司股东的净利润4.10亿元,分别同比增长29.43%、56.82%、57.70%,实现基本EPS0.85元,CPS0.40元。毛利率提升是净利润增速快于收入增速的主要原因。

　　毛利率提升较多,管理费用增加较快。上半年公司毛利率40.13%,与去年同期提升4.56%;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.68%、7.51%和O,同比分别上升0.15%、2.07%和-1.22%,销售净利率同比略有下降。上半年管理费用1.74亿元,同比增加78.73%。

　　输液包材持续软塑化是毛利率提升的主要原因。上半年公司玻瓶输液产量4.74亿瓶,同比减少20.23%;软塑包装产量10.44亿瓶,同比增加45.71%,大输液业务实现收入20.82亿元,同比增加28.24%,毛利率46.44%,同比增加5.89%。目前公司盈利主要由直立式软袋业务贡献,我们预计全年直立式软袋产量有望超过9亿袋,明年有望达到12亿-15亿袋。下半年国家有望出台大输液统一定价的政策,输液行业有望摆脱恶性杀价的状态,预计公司将会受益。

　　非输液业务加速崛起,亮点频现。在发展战略上,公司提出了“输液与非输液等强”的长期目标。未来公司有望在抗生素中间体、特色专科用药、塑料小水针等领域实现突破。新疆伊犁硫氰酸红霉素项目明年“十一”有望投产,成本明显低于竞争对手。公司各种研发阶段的新药44项,科伦创新药物孵化基地、专利到期药物大品种研发、脂肪乳注射液大品种技术改造等被列为“重大新药创制”课题。湖北科伦塑料小水针已经拿到药包材批文,药品补充注册申请有望于年底获批。

　　风险因素。大输液产品价格下降的风险、企业整合低于预期的风险、非输液业务发展不顺利的风险等。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司是大输液领域的领军企业,非输液发展扎实推进。公司目前股价63.98元,预计2011/12/13年EPS分别为2.08/2.72/3.55元,对应PE分别为31/24/18倍,我们认为给予公司2011年40倍PE是合适的,目标价83.20元,维持“买入”评级。