国机汽车:业绩基本符合预期,快速增长可持续
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:吴文钊 日期:2014-01-16
业绩简评
公司发布业绩快报,2013年实现收入749.76亿元,同比增长20.69%,实现归属母公司净利润7.06亿元,同比增长27.09%,对应EPS为1.26元。
经营分析
业绩基本符合我们预期:我们之前预测公司13年EPS为1.30元,与公司最终实现的1.26元相差无几,公司业绩基本符合我们判断。
行业调整中实现快速增长突显公司业务模式的优越性以及强大的竞争能力:2013年进口车市场整体仍呈调整之势,但公司业绩仍然实现快速增长,这正是公司良好的业务模式以及强大的市场竞争力带来的。我们重申,公司业务重心是进口车综合服务,主要依靠收取“服务费”盈利,业绩增长较为稳健,且公司具备强大的竞争优势,主要代理德系、美系品牌,业务量增长明显快于行业整体,由此公司业绩能够逆势增长,市场份额也能不断提升。我们预计,2013年公司汽车批发量增长近30%,市场份额则已提升至约20%。
营业利润率及税前利润率均有明显提高:2013年公司营业利润率为1.2%,比12年的1.0%高出0.2个百分点,相当于提高20%。税前利润率则为1.3%,一样较12年提高0.2个百分点。
2014年仍有望实现快速增长:在我们此前的深度报告中已有分析,依托德系、美系品牌的持续强势,2014年公司批发业务仍将快速增长;得益于天津限购和公务车改革,公司租赁业务也将继续高速增长;仅有公司零售业务由于天津限购14年可能较难增长;综合判断,我们认为公司2014年仍将实现业绩的较快增长。特别值得说明的是,公司近日已发布了《高管绩效管理与薪酬激励暂行办法》,公司高管的个人收入已同公司经营绩效紧密联系,这也将是保障公司业绩绩效实现较快增长保障之一。
盈利调整
由于公司业绩基本符合我们预期,且业绩快报披露数据较少,我们仅对公司盈利预测做了微幅调整。调整后公司14-15年归母净利润为8.97、10.63亿元,分别增长27.0%、18.5%,对应的EPS为1.60、1.90元(原预测值为1.60、1.95元)。
投资建议
公司当前股价为12.02元,低于其增发底价约1.7元,对应13、14年EPS也分别仅为9.5、7.5倍PE。我们再度强调,公司是进口汽车综合服务商,业绩增长更为稳健,理论上应享有高于汽车制造商、经销商的估值水平,而其当前的估值水平无论从哪一角度看都是明显低估的。我们维持公司“买入”评级,继续强烈建议积极买入!