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　　中国太保:财险是最大担心但估值具备优势

　　601601[中国太保] 银行和金融服务

　　研究机构：瑞银证券 分析师： 潘洪文 撰写日期：2014年01月15日

　　预计2014年综合成本率将继续上升,主要城市仍面临激烈竞争

　　国内主要城市的财险市场仍将面临激烈竞争。我们认为中国太保2014年的综合成本率仍将继续上升,这主要由于主要城市电销、网销渠道带来的挑战以及理赔成本继续上升压缩利润率。我们预计公司2013年税前利润的30%来自财险业务,快速上升的综合成本率将继续是2014年担心的因素。

　　滚动至2014年,我们调整目标价至23.14元

　　滚动至2014年,我们调整目标价至23.14元。考虑到最新保费收入,我们更新对总保费收入预测,并预计2013-2015年寿险保费收入增速分别为3%、9%和11%,财险保费收入增速分别为18%、14%和13%。同时考虑最新投资表现,我们更新对2013年投资收益预测。因此我们上调2013-2015年净利润预测11%、6%和7%。将估值模型滚动至2014年,得出新目标价为23.14元。

　　预计2014年新业务价值增速开始恢复

　　展望2014年,由于一次性税收对新业务价值增速的影响消失,我们期待公司新业务价值超过5%以上的增长。

　　估值:估值水平相对平安不再有溢价,维持“买入”

　　我们预计公司2013-15年EPS分别1.01/1.17/1.24元,此前分别0.90/1.10/1.16元。随着近期股价回调公司股价相对中国平安不再有溢价。由于稳健价值增长,公司目前股价仅相当于0.85x2014年P/EV,我们认为具备较好支撑。根据SOTP模型得出每股评估价值为26.00元(此前为26.28元),并估算公司每股评估价值相对A股有11%的溢价,从而得到新目标价为23.14元(此前23.68元)。该目标价对应2014年1.15xP/EV或3.4x隐含新业务倍数,维持“买入”评级。