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　　东阿阿胶:阿胶块提价19%将顺利到位,中长期增长更加优化

　　000423[东阿阿胶] 医药生物

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 陈益凌 撰写日期：2014年01月15日

　　公司公告基于供需结构和可持续发展规律,上调阿胶块出厂价和零售价19%。

　　年初提价 19%的时点和幅度略超预期,预计将顺利到位:公司上调阿胶块价格,反映出公司通过熬胶活动进一步拉动了终端需求,阿胶的药用价值和滋补养生价值被更多消费者所认可和接受;但市场需求增长与供给瓶颈之间仍然存在矛盾。经过2013年7月提价后通过终端营销拉动纯销增长,公司的营销能力和操作经验得到进一步增强;经过2013年底发货节奏控制,目前渠道库存处于较低水平,而市场需求持续增长;随着公司恢复发货和春节消费旺季,我们预计本次提价在渠道和终端将顺利到位,对季度或全年的销量影响较小,未来销量将同比保持稳定。2013年7月提价25%的翘尾因素约10%,加上2014年1月提价19%的新涨价因素,2014年全年均价涨幅约30%,收入增速稳中有升。

　　阿胶稳步提价,价值回归还有长足空间:阿胶块出厂价上调19%后约为1660元/kg,零售标价上调19%后约为2600元/kg;按日服用量6g 计算,提价后日服用金额约15-16元,与其他贵细滋补品相比仍有较大差距。我们认为阿胶块质量标准持续提升,有利于淘汰中小企业、推进行业集中,阿胶价值回归还有长足空间;未来3-5年阿胶块每年提价幅度在15-20%之间是较为合理的。

　　阿胶浆恢复增长,桃花姬等衍生品逐步放量:阿胶浆已进入11个省基药增补目录,公司通过加大县级医院营销、OTC 渠道上市九支装等方式稳固推进营销工作;经过2013年出厂价上涨22%对销量的短暂影响,我们预计2014年起将恢复持续稳定增长,癌性贫血和经期保健等新市场空间较大。桃花姬通过配方改良、更换简包装的形式,以快消品身份通过商超、电视购物等多种渠道立体化推广,我们预计2013年收入有望实现翻番;2014年将从北京、山东区域试点向全国推开,我们预计未来几年桃花姬收入将继续保持高速增长,有望成为公司第三个过10亿元大品种消费品,从中长期看盈利增长驱动力更加优化。

　　中长期增长更加优化,价值显著低估,重申买入评级:考虑到2013年底发货节奏控制,我们小幅下调2013盈利预测,2013-2015年EPS=1.86/2.44/3.05元(原为1.95/2.44/3.05元),同比增长17%、31%、25%,对应预测市盈率20倍、16倍、13倍。2013年因费用增加、理财收益下滑影响,净利润平稳增长,但2014年盈利增速有望提升,中长期增长结构和驱动力更加优化,新产品上市、桃花姬放量将成为公司估值回归一线中药品牌企业的催化剂。我们看好公司中长期发展战略,相比传统品牌中药企业,市盈率和市值显著低估,重申“买入”评级。