券商评级：欲迎反转行情 22股现强烈抄底信号(5)

　　中国国旅:利空释尽现价值洼地,新提货模式拉开政策放松序幕

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：许娟娟 日期：2014-01-10

　　事件:

　　据新华网报道:记者从9日闭幕的中共海南省委六届五次全会上获悉,在中央有关部委的支持下,海南离岛免税政策有望在今年春节前实行即购即提和购物邮寄。

　　评论:

　　参考澳大利亚即购即提模式,海南离岛免税具备执行条件。境外游客在澳免税店购买免税品时,用密封袋包装商品,贴好票据后由游客带走;在机场离境时由第三方公司检查,并搜集票据交给海关,由海关与免税店销售记录核对。该模式并无技术壁垒,海南免税可以采用。

　　新提货模式为提升渗透率的重大突破之一,若兑现将超出市场预期,有望提升渗透率和人均消费水平。大东海店渗透率约14%,处于较低水平,购物不便是重要因素之一。新提货模式增加便利性:①购物时间限制或消失:原购物限制为三亚机场离岛游客于航班起飞前6小时完成购物(从海口离岛为24小时),新模式下估计可自行放宽至2小时,可吸引离岛前仍有空余时间的游客消费。②购物邮寄让消费更便利:首先有利于大件箱包(价高)的销售,同时也可能具备为异地亲戚朋友购买免税品后直接邮寄的条件,有望提高人均消费额。

　　新提货模式有望缓解海棠湾项目培育期业绩压力,同时降低机场提货点租金费用。①此前市场担忧大东海闭店/政策放宽红利消失影响业绩增速,若新提货模式执行将有效保障2014年免税业务净利润增速。 ②三亚机场提货点面积现约300平米,租金较高且一直存在上涨压力。

　　重申对中国国旅的增持评级,利空释放现价值洼地,三大看点提升业绩弹性。受离岛免税一市一店影响,2013年10月底以来股价持续下调17%,2014年1月8日收盘价32.4元,创近5个月新低,对应2013-14年24/20倍PE。我们认为①2014年可能三大看点:离岛免税政策放松预期(含新提货模式/线上渠道推出/限购金额次数)、跨境通合作深入、海棠湾拓展。②预计14年海棠湾及可能终端带动离岛免税收入+25%,净利+15%;作为三亚唯一免税店,将获政府更大支持,缩短培育期。③市场对跨境通合作影响尚无预期,现已增加商品供应,中长期有望增业绩弹性。维持2013-14年EPS1.38/1.63元,目标41元。