水泥价格或刚性上涨 景气度回升判定八股走势(3)

　　　　宁夏建材2013年3季报点评:成本端改善驱动业绩持续向好

　　宁夏建材 600449

　　研究机构：兴业证券 分析师：陈文,王挺 撰写日期：2013-11-01

　　事件:

　　2013年1-9月公司实现营业收入30.8亿元,较去年同期增长28.8%,实现归属母公司所有者净利润2.1亿元,较去年同期增长688%,EPS为0.43元。

　　2013年7-9月公司实现营业收入13.7亿元,较去年同期增长22.5%,实现归属母公司所有者净利润1.2亿元元,较去年同期增长146%,EPS为0.26元。

　　Q1、Q2、Q3分别实现EPS为-0.14、0.31、0.26元。

　　点评:

　　区域需求持续向好、煤炭价格下行带来的成本端改善推动公司增收增利。公司产能集中于宁夏及甘肃两省,区域内水泥需求以基建主导,2013年1-3季度两地基建投资强势复苏,拉动水泥需求走强:2013年以来宁夏交通运输投资强势复苏,1-9月累计增速达20.9%,带动宁夏水泥产量当月同比增速中枢抬升,1-8月宁夏水泥产量累计增速达21.2%(是2008年以来同期累计增速的最高水平);甘肃交通运输投资复苏势头同样显著,1-9月累计增速达14.1%,拉动甘肃水泥产量当月同比增速向高水位攀升,1-8月水泥产量累计增速达17.2%。从水泥价格上来看,甘肃市场的供需关系略强于宁夏:宁夏水泥价格低位稳定,受益于煤炭成本下行,区域内水泥煤炭价格差底部抬升,行业盈利改善;甘肃水泥需求走强的同时,水泥价格实现提升,叠加煤炭成本下行,行业盈利达2011年下半年以来的新高位。行业性的基本面转好在区域内上市公司报表上均有所体现:公司1-3季度收入同比增速分别为34.7%、34.2%、22.5%,1-3季度实现毛利率28.4%,同比提升9.7个百分点,3季度毛利率29.7%,环比小幅回调0.5个百分点;祁连山1-3季度收入同比增速分别为24.3%、24.7%、46.6%,1-3季度实现毛利率29%,同比提升8.6个百分点,3季度毛利率33%,环比进一步改善4.3个百分点。

　　内蒙乌海区域的行业景气依旧低迷,投资收益依然为负值。公司3季度投资收益为-3134万元,环比2季度继续恶化;1-3季度为-6345万元,同比降低66%。

　　公司去年1-3季度以应收替换存货的现象持续,库存去化明显,同时应收项目大幅上升。公司3季度末存货降至4.4亿元,而1、2季度末为6.4、4.4亿元。应收账款大幅上升,1、2、3季度末应收账款分别为6.2、9.1、10.1亿元。1、2、3季度末应收票据分别为2.6、4.6、6.6亿元,同样持续上升。

　　公司经营性现金流显著改善。公司3季度经营性现金流为8845万元,1-3季度累计达4.01亿元,去年同期仅2547万元。公司经营性现金流富裕,覆盖资本性支出后,还归还了部分借款,3季度末公司有息负债水平较期初减少4.4亿元。2013年9月30日公司1年期10亿元的短期融资券已获得中国银行间市场交易商协会的注册,目前正筹备发行中,发行成功后公司资金面将进一步改善。

　　2013年需求强势复苏、成本改善下公司业绩改善较确定,中长期区域水泥市场供需边际改善值得期待。2014年甘肃将迎来新一轮产能释放,有效新干法熟料产能增幅可能接近30%,价格上升动力略显不足;而宁夏明年的产能释放将明显减速,我们预计区域内有效新干法产能增幅大概率小于10%,可能支撑行业供需改善。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.55、0.63、0.82元,对应PE分别为13.8、12.0、9.3倍。维持公司“增持”评级。

　　风险提示:区域基建投资低于预期,区域产能释放高于预期