水泥价格或刚性上涨 景气度回升判定八股走势(2)

　　　　巢东股份:3季度淡季不淡,4季度环比大幅提升

　　巢东股份 600318

　　研究机构：兴业证券 分析师：王挺,陈文 撰写日期：2013-10-30

　　事件:

　　2013年1-9月公司实现营业收入7.9亿元,较去年同期增长7.5%,实现归属母公司所有者净利润4871万元,较去年同期增长25.6%,EPS为0.2元。2013年7-9月公司实现营业收入2.85亿元,较去年同期增长19.9%,实现归属母公司所有者净利润2019万元,较去年同期增长1003%,EPS为0.08元。Q1、Q2、Q3分别实现EPS为0.02、0.10、0.08元。

　　点评:

　　3季度淡季不淡,毛利率仅下滑2个百分点。公司1、2、3季度同比增速分别为0.7%、2.3%、19.9%。从2季度开始,安徽水泥需求环比不断提升,基建和地产需求均呈现明显的复苏趋势,其中基建需求的拉动作用尤为显著。下游需求走强拉动巢湖区域熟料价格从2季度开始底部回升,公司2、3季度毛利率分别为25.9%、23.8%,同比增长9.1、9.6个百分点;3季度毛利率仅环比下滑2个百分点,好于季节性规律。

　　公司期间费用增加,盈利能力同比大幅改善。1-3季度公司期间费用率达14.6%,同比提高3.4个百分点,其中财务费用率同比提高2个百分点,主要是公司海昌二期一线贷款利息由资本化转为费用化、财务费用率重回正常水平所致。此外,公司应收项目及存货周转同比显著好转,也印证了其所在区域水泥需求基本面走好的态势。

　　1季度是公司业绩低点,4季度大概率延续2-3季度环比改善的态势。10月初以来,安徽地区水泥价格涨势强劲,本周合肥和巢湖一带水泥价格再次上调20元/吨,10月累计上调60元/吨,现P.O42.5散出厂价320-330元/吨,巢湖熟料出厂价290-300元/吨。价格上调动力:(1)10月10日开始区域内强制限额用电,导致企业生产受限,供应量减少;(2)下游水泥需求环比不断提升,企业水泥库存下降明显,在30%-40%;巢湖地区熟料库存也仅在40%-50%,巢湖大部分企业在限额用电的情况下,采取停磨保窑。综合看,合肥和巢湖原属于华东价格最低的区域,近期几次提价后价格已经赶超江浙沪区域,进入11月随着需求继续增加,价格仍有再上涨的动力。中长期来看,供给端的改善将会提高公司盈利向上的弹性。我们预计安徽区域2014年后的新干法熟料产能增速将会大幅下滑,行业竞争格局的改善有较大空间。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.55、0.79、0.95元,对应PE分别为16.6、11.5、9.6倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:区域宏观经济复苏低于预期