最新研报精选：8只机构强烈推荐股票一览(4)

　　 洽洽食品：毛利率大幅提升为明年解禁后业绩释放带来弹性 强烈推荐评级

　　2013-12-12 类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：蒋鑫

　　[摘要]

　　近日我们对洽洽食品进行了草根调研，新原料采购季以来成本降幅较大，预计明年毛利率能恢复至历史最高水平。目前临近公司管理层解禁，明年利润率上升的弹性很大，加之有春节前新品铺货以及收购等催化剂，市场预期修正将推动股价继续向上，维持强烈推荐。

　　四季度原材料价格持续下降，预计12月毛利率已回升至30%以上，明年毛利率同比提升幅度有望超过4个百分点。明年春节较早，12月是节前备货旺季，预计四季度收入增速在12%左右，全年收入增速8%。10月初至今原材料价格持续下降，较二三季度的最高点降幅在20%，加之三季度公司提价7%-8%，预计目前发货毛利率已经超过30%，明年毛利率同比涨幅预计超过4个百分点。

　　2014年3月3日大非解禁，由34位高管成立的合伙企业已迁至税率优惠的新疆，利润率提升为公司释放业绩带来弹性。解禁股本占总股本的75%，其中，由34位高管组成的新疆华元股权投资合伙企业(有限合伙)占总股本的7.5%，11月其将注册地址由合肥市迁移至新疆乌鲁木齐市，公司类型由“有限责任公司”变更为“有限合伙企业”，经营范围变更为“从事对非上市企业的股权投资、通过认购非公开发行股票或者受让股权等方式持有上市公司股份”。对迁入新疆的有限责任公司可直接变更为有限合伙企业，合伙企业不用缴纳企业所得税，而是由股东缴纳个税，自然人合伙人只缴纳20%个人所得税。另外，新疆按企业缴税对地方财政贡献的50%予以奖励。我们认为明年解禁后公司存在释放业绩的动力，而成本下降则为业绩增长带来弹性。

　　新产品啵乐冻铺货为明年收入带来新增长点。啵乐冻计划在春节前选择28个城市大面积铺开，并于3月旺季开始时加大宣传力度。果冻通过试销在改进包装、价格，明年依靠全部洽洽的网络和经销商去推广，提高对产品认知度，推广的力度和费用投入会更大。

　　收购带来想象空间，解禁后存在加快收购进度的动力。为了减小新品培育失败的风险，可能加大通过收购培育新增长点的模式，收购的标的也会倾向于规模较大、品牌知名度较高的企业。预计收购的方向可能包括烘焙行业，如蛋糕、曲奇、饼干，可以和喀吱脆、早餐派结合；还有高档坚果行业，与公司老产品相似度高；也可能会考虑国外的标的，和国际食品企业合作是发展方向。

　　预计13-15年EPS为0.80/1.10/1.40，目前对应明年仅20倍，维持强烈推荐。

　　风险提示：销量增长低于预期；新品推广速度低于预期；