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　　双塔食品：新订单驱动业绩增长 强烈推荐评级

　　2013-12-11 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：王昕 徐昊

　　[摘要]

　　事件：

　　公司公告：2013年12月11日，公司与ATISHOLDINGLIMITED签订了3000吨高端食用蛋白采购合同，合同总金额约1080万美元(约合人民币6555.60万元)。ATISHOLDINGLIMITED公司位于香港特别行政区，以植物蛋白、淀粉贸易为主营业务。该公司具有良好的信用，资金实力雄厚，具备良好的履约能力。该公司与双塔食品公司不存在关联关系。

　　主要观点：

　　1．高端蛋白新增订单驱动2014年业绩增长本次订单全部是80%以上蛋白含量的高端产品，销售单价达到3600美元/吨。合同的执行期从2014年1月到2014年6月，盈利贡献将在2014年上半年兑现。考虑之前公司和克莱森亚太有限公司的高端蛋白销售合同也将在2014年5月31日执行完毕，我们预计公司明年上半年高端蛋白业绩将充分释放。

　　2、新订单消除质疑，美国进口豌豆蛋白放量本次食用蛋白订单公告也有力的回击了媒体之前对公司食用蛋白单一客户风险性以及食用蛋白销售造假的质疑。我们也查询了美国海关进口豌豆蛋白数据，双塔食品蛋白产品2013年开始有对美国市场的发货记录。

　　中国已经取代比利时成为美国进口豌豆蛋白最大货源地。美国进口豌豆蛋白的船运量从2012年12月开始出现大幅增长，2013年11月美国进口豌豆蛋白船运量101船次，单月船运量同比增长106%。2011年11月至2013年11月，美国进口豌豆蛋白的五个主要货源地分别是：中国、比利时、荷兰、德国和香港。中国出口货量占美国进口总量的份额在近一年的时间上升了16.48%。

　　3、纽崔莱蛋白粉使用新配方，看好豌豆蛋白需求扩张我们认为美国进口豌豆蛋白数量的增长主要源于美国市场对豌豆蛋白需求的增长。安利纽崔莱蛋白粉已经开始销售全植物蛋白粉，原料为大豆、小麦和豌豆蛋白三种植物蛋白，老配方是使用大豆和牛乳蛋白。全植物蛋白相比老配方产品不含胆固醇、不含乳糖和乳清蛋白，脂肪含量低。全植物蛋白粉更适合亚洲人群使用，尤其适宜乳糖不耐症的人群食用。我们判断用全植物蛋白混合粉替代大豆和牛乳蛋白混合粉将会形成行业产品配方更新的趋势，食用豌豆蛋白需求将持续扩张。

　　结论：

　　我们预计公司2014年高端食用蛋白单月发货量在800-1000吨，全年销量预计1万吨以上。高端蛋白盈利水平较高，食用蛋白业务毛利的提升将驱动公司盈利增长。我们上调公司2014年、2015年营业收入预测至8.64亿元、10.60亿元，上调2014年、2015年盈利预测至2.37亿元、3.40亿元，2014年EPS0.55元、2015年EPS0.79元，对应2014年PE估值为23.8倍，上调公司6个月目标价至17元，12个月目标价20元，维持“强烈推荐”的投资评级。