环渤海动力煤连涨七周 煤炭10只股或将反转(6)

　　　　兰花科创:业绩低于预期,煤炭和化肥业务拖累三季度业绩

　　兰花科创 600123

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：韩永,张富盛 撰写日期：2013-10-31

　　与预测不一致的方面

　　兰花科创公布2013年前三季度业绩,实现营业收入人民币48.8亿元,同比下降16.4%;归属于母公司的净利润8.29亿元,折合每股收益0.73元,同比下降44.9%;略低于我们对公司全年业绩预测0.95元。我们认为公司净利润同比下降的原因,除了受煤炭市场疲弱的影响,同时还因受化肥业务拖累显著。

　　要点:1)公司第三季度营业收入环比增加50.0%,但营业成本环比增加124.2%,导致综合毛利率环比下降了25.4个百分点,同比则下降了20.7个百分点。3季度晋城地区的无烟末煤均价为580元/吨,同比下降22.1%,季度环比下降15.4%;2)公司业绩还受到尿素价格持续走低因素拖累。三季度,尿素平均价格为人民币1,743元/吨,较二季度下降14.1%,尿素价格走低使公司化肥和煤炭业务均受到影响。3)三季度销售管理费用环比仅上升0.2%,同比则下降3.1%,我们认为主要是公司在煤炭和化肥市场恶化情况下加强了成本控制。

　　往前看,公司的资源整合矿将于今明两年陆续投产,我们预计2013-2015年产量复合增速为23%,高于行业平均水平。山西省对所有在建煤矿停产停建进行整顿,我们认为这会对近期无烟煤价格形成一定支撑。但国内市场长期供给过剩的压力仍然存在,且下游需求并无明显改善,我们预计公司全年利润较去年会有大幅下降。

　　投资影响

　　我们维持公司2013/2014/2015年的每股盈利预测人民币0.95/1.10/1.27元,并维持基于EV/EBITDA的12个月目标价14.78元。公司当前2013/2014年预期市盈率为13.8/11.9倍,相对行业14.0/16.2倍的中值水平仍具有估值优势。维持买入评级。

　　下行风险:尿素价格进一步下跌使公司化肥和煤炭业务加剧走软;公司在建煤矿投产进度推迟。