解析高送转牛股基因(6)

　　天银机电：持续看好公司发展前景

　　变频控制器业务将成公司增长亮点

　　1、行业整体仍有增长空间：我国国内变频冰箱的销量占比10%左右，变频冰箱产量占总产量约5%左右。目前欧美变频冰箱销量占比持续提升，日本冰箱基本全部为变频，未来随着多开门、对开门等冰箱市场份额提高，对变频压缩机的需求也将提升，未来2-3 年内变频冰箱压缩机需求量仍有较大增长空间。2、变频控制器今年将贡献收入和利润：目前变频控制器市场相对分散，大部分依赖进口，另外在和下游的长期合作过程中建立了良好的合作关系，为公司快速切入该领域提供了机会，预计随着加西贝拉的变频压缩机的投产，公司变频控制器2014 年产量将达到30-50 万台，2015 年公司变频控制器的销量可能将达到100 万台左右。3、盈利能力相对较强：目前公司启动器等传统产品净利润率20%以上，在变频控制器的推广阶段，公司可能采取相对灵活的定价策略针对下游进行销售，预计变频控制盈利能力至少不低于传统产品。

　　无功耗启动器增速取决于未来冰箱新的能耗标准推出时点

　　1、2013 年10 月，新的空调、洗衣机能效标准推出后，市场对冰箱新能效标准推出预期增强，预计新的能效标准将于2014 年中期左右推出，新能效标准可能将目前冰箱能效标准的最高级为入门门槛，对公司无功耗启动器的拉动将提前2-3 个月。2、第三季度，无功耗启动器的销量同比增长10%以上，10 月份为公司淡季，预计进入旺季11 月份后，订单将会持续增加，目前无功耗启动器的普及率在15%左右，未来随着冰箱能效标准的推出，需求仍然将保持旺盛。由于今年无功耗的销量增速和基数相对较高，预计2014 年无功耗的需求量增速可能在15%-20%的区间。3、目前公司研发的将启动器、热保护器、消音器等产品整合在一起的模组产品，正在做产品认证，该产品可以降低下游冰箱企业的生产成本，提升综合毛利率，预计明年将实现量产，产量稳定在60-100万个/月，单价在20-30 元/个之间。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2013 年、2014 年的每股收益分别为1.11 元、1.51 元，对应的动态市盈率分别为28.5 倍、21 倍，在变频控制器和无功耗启动器的带动下，未来几年公司仍将保持快速增长，继续维持“买入”投资评级。