文化创意产业渐向企业主导转变 八股将起航(4)

　　　　华侨城A:存模式之美,全国高速扩张帷幕拉开

　　华侨城A 000069

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科,许娟娟,温阳 撰写日期：2013-10-22

　　维持增持评级。1)第二轮战略扩张期有实质进展,宁波项目实现拿地,公司未来成长新空间被打开。宁波拿地再次证明,公司模式之美带来的低成本、高毛利优势仍将持续,未来销售、业绩持续增长的空间进一步被打开;2)股价仍明显低估:2013年5月资产注入完成后,每股RNAV增厚至15.78元,现股价大幅折价61%。2013年前三季度公司完成营收172.4亿,增66.7%,归母净利润29.0亿,增80.1%,EPS0.399元,ROE13%,增3.8pc;毛利率、净利率55.4%、16.8%,增1.9、1.3pc,期末每股净资产3.07元。期内营收大幅增长,主因是:1)公司游客接待人数稳健增长,预计较去年同期增长5%左右;2)房地产竣工结算资源丰富,预计较去年同期增加70%以上。

　　第二轮全国扩张实质性推进,公司成长新空间被打开。1)9月宁波项目实现低成本拿地:合计拿商住用地建面48.7万平,总地价9.19亿,楼板价1887元/平,较评估价折27%-45%(详见后文表1、表2),低成本拿地优势显著;2)宁波拿地印证我们对公司“模式之美”可享受低成本高毛利优势的判断,我们预判公司第二轮全国扩张布局的五个城市将持续落地,未来销售、业绩增长新空间可持续被打开。

　　维持盈利预测。公司进入新一轮战略扩张期,且管理层换届完成,未来业绩释放能力及动力提升,成长加速,我们维持公司2013-2015年EPS0.73、0.96、1.24元预测,维持“增持”及目标价9.23元,相对RNAV折价42%,对应13年12.6倍PE。