悲观情绪带来难得战略布局机遇 14股价值发掘(8)

　　天士力 600535

　　研究机构：中金公司 分析师：陈海刚,强静,邹朋 撰写日期：2013-11-13

　　要点

　　近日,我们调研了天士力,管理层介绍了经营情况和发展战略。

　　前瞻性的战略布局。1)全面推进国际化,稳步推进复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验申报项目,同时积极谋划营销布局,为更多后续品种不断进入国际医药市场搭建平台;2)强化产业链资源一体化,实现中药材的规范化、标准化、可控性及可追溯性;3)内生与外延双轮驱动,依靠辐射全国的投资部门关注收购机会;4)销售模式创新,线上线下结合,通过线上销售进行患者教育。

　　心脑血管产品线优势突出。公司拥有国内最为华丽的心脑血管产品线:复方丹参滴丸FDA III 期进展顺利,已完成约1000 例患者的筛选;养血清脑有望受益于二、三级医疗机构提高基本药物的使用金额比例;芪参益气开展符合国际循证医学标准的大型临床研究;两个独家中药注射剂(益气复脉、丹参多酚酸)20 亿空间明确,前景最为看好。

　　四季度现金流有望改善。今年公司优化医药商业业态,以医院终端为主的纯销业务实现较快增长,由于医院回款较慢,三季度应收账款大幅增加;经营性现金流同比减少主要是采购、研发、税金、职工薪酬等经营支出增长,同时由于贴现率升高,公司减少了票据贴现。四季度随着医院回款及票据贴现增加,预计现金流将明显改善。

　　中药降价对业绩影响有限。复方丹参滴丸临床使用超过20 年,安全有效,日用药金额不足5 元,性价比突出,降价风险较小。养血清脑、芪参益气等新进医保目录的品种,预计降价幅度在10%以内,对公司业绩影响有限。

　　建议

　　我们维持2013 年和2014 年EPS 预期分别为1.10 元和1.37 元,同比增长48%和24%;对应2013 和2014 年PE 分别为37X 和30X,维持“审慎推荐”评级。