悲观情绪带来难得战略布局机遇 14股价值发掘(4)

　　阳普医疗 300030

　　研究机构：湘财证券 分析师：叶侃 撰写日期：2013-11-13

　　2012年是业绩低点,2013-2014年将迎来业绩拐点。在真空采血系统国内销售依旧保持快速增长的情况下,出口业务滞涨、募投项目业绩释放缓慢、外延并购尚处于整合期以及高额的研发投入四大因素导致了2012年业绩陷入低谷,其中公司前三点不足正在迎来好转或者存在较大的改善空间,尤其是广州瑞达和采血针项目实现盈利以及体外诊断试剂(IVD)新业务逐步放量将催生公司2013-2014年的业绩拐点。

　　产业链延伸打开公司成长空间。公司在IPO之初产品线单一,且真空采血系统主业增长趋稳、成长空间不足的大背景下,初步实现了向尿检测和IVD这两个市场容量较真空采血系统相当甚至更大领域的产业链延伸,公司成长空间已然打开。我们认为,2014-2015年将是公司两个新领域的业绩释放期,尤其是IVD业务,与原有主业具有渠道上的协同效应,实现再造一个“阳普”绰绰有余。

　　管理升级+员工增持计划推动管理改善,并弥补公司营销的发展短板。

　　公司成立以来一直注重研发,而产品营销是公司的一大短板,部分根源在于公司缺乏一个市场营销的领军人物。IPO之后,公司经历了高级管理层新陈代谢的镇痛,在3年多的时间内除了董事长邓总,原有高管悉数更替。5位新晋高管具有飞利浦医疗、强生医疗、西安杨森、卫生部医政司等丰富、靓丽的医药行业职业背景,加上已经完成的杠杆化员工增持计划理顺公司内部激励机制,他们在管理、研发和营销三方面都有能力、更有动力将公司提升至一个新的高度,并弥补公司在营销方面的发展短板。

　　估值和投资建议。我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.30、0.44和0.64元。我们认为,201 3年业绩拐点基本确立(三季度开始环比改善明显),而且公司进军IVD业务打开成长空间,同时以管理升级和员工增持计划为核心的内在改革红利也将在2014-2015年集中体现,经营拐点将凸显。尽管短期估值并不便宜,但我们认为公司当前股价仍具有较高的安全边际,一方面,杠杆化员工增持计划平均持股成本为15.06元,接近当前股价;另一方面,公司目前是市值最小的医疗器械上市公司,在医疗器械行业的整合大潮中(各细分产品市场空间不大,但渠道协同性强,特别适合行业整合)市值弹性较大。加之公司正值经营拐点,成长空间已然打开,我们给予公司“买入”的投资评级。