成品油市场完全开放 八家公司价值重估(股)(4)

　　中海油服 601808

　　研究机构：中金公司 分析师：关滨,何帅 撰写日期：2013-11-06

　　公司预期2014 年国内日费率总体平稳,国际高端钻井船日费率将有所增加。国内日费率参照东南亚同等船型,有10-15%左右的折扣。2008-09 年以来,国际市场日费率下跌较多,但公司与中海油的日费率一直比较稳定。预计2014 年国内部分低端钻井船面临降价压力,但新增高端钻井船日费率较高,总体费率可望保持稳定。

　　2014-15 年的资本开支预算80-100 亿元,或根据市场需求,购买二手钻井船。今年的资本开支预算从年初的40-50 亿元人民币,提高到70-80 亿元人民币。2014-15 年的每年资本开支预算约80-100 亿元人民币,主要用于一些在建船舶,以及未来根据市场需求,可能购买一些二手钻井船。

　　公司预期未来国内外市场保持强劲需求,计划多渠道增加产能,满足客户需求。国内方面,中海油在中国近海的资本开支仍处于上升通道,国内老油田仍不断有新发现,南海地区100-500 米的钻井需求较大,而且对深水勘探开发需求仍在不断的增加。海外方面,公司在挪威北海、美国墨西哥湾、和东南亚等市场都可能获得新业务机会。此外,中海油有限公司收购Nexen 和其他海外资产,也将给中海油服在中长期拓展海外市场带来机会。

　　油田技术服务板块毛利率,未来几年可能逐步提升。中国近海油气开发需要的先进技术,绝大部分分包给国外公司,所以公司目前技术服务业务的毛利率较底。中海油服正在加强研发力度,在部分技术上已经试验成功,如LWD 和旋转导向设备,目前已经在陆地上试验成功,预计2-3 年内可能会逐步普及,油田技术服务的毛利率可能会逐步提高。

　　建议

　　我们维持公司2013/14/15 年1.41、1.60 和1.83 元人民币的每股盈利预测(不包括来自挪威Statoil 的一次性收益)。预计未来公司可能多渠道增加产能,盈利增长仍有超预期的可能。重申A 股和港股“推荐”的评级。我们将A 股目标价区间从21-24 元人民币,上调到24-30 元人民币,对应15-18 倍的2014 年市盈率;港股目标价从25 港币上调到27 港币,对应13 倍的2014 年市盈率。

　　风险

　　租赁和分包费用增加,可能导致利润率下滑;营运资本管理风险;市场费率变化风险;油田服务作业失误;气候因素、政治因素等。