优先股配套方案最快本月出台 银行股望受益(7)

　　农业银行：2013年3季报点评

　　研究机构：兴业证券日期：11月5日

　　事件：

　　农业银行今日公布2013年3季报，前3季度实现营业收入3,513.41亿元，同比增长11.11%，其中利息净收入2,756.24亿元，同比增长8.84%，归属母公司净利润1,380.37亿元，同比增长14.92%。每股收益0.42元。3季末公司总资产145,994.19亿元，比年初增长10.23%，生息资产141,732.22亿元，比年初增长9.67%，总负债137,706.47亿元，比年初增长10.23%，付息负债133,823.72亿元，比年初增长10.04%，净资产8,287.72亿元，比年初增加10.30%，每股净资产2.55元。

　　点评：

　　农业银行的业绩符合研报的预期，公司业绩增长的驱动因素主要是净息差环比改善，成本收入比下降和逐季降低的信贷成本。公司3季度调整了生息资产结构，压缩了同业负债规模，同时加大零售贷款投放力度，净息差出现季度环比改善；2013年前3季度成本收入比同比下降1.99个百分点，这对净利润增长贡献明显；公司不良率继续保持逐季下降，资产质量处于平稳，在拨备处于高位下，公司继续适当降低了拨备计提力度，信贷成本呈现逐季下降的态势。

　　上半年出现的存款活期化率下降趋势在3季度有所缓解，体现了公司在存款端的优势，同时研报也注意到3季度保本型理财产品只发行了700亿，较2季度大幅降低，这对于公司降低存款成本，稳定NIM作用明显。 研报维持对公司2013年和2014年EPS分别为0.52元和0.59元的判断，预计公司2013年底每股净资产为2.69元(不考虑分红、考虑摊薄因素)，对应的2013年和2014年的PE分别为4.94和4.36倍，对应2013年底的PB为0.96倍。研报维持对农业银行在大型银行中的优先配置判断，公司在负债端的优势将继续得到较好地体现，而资本管理的逐步释放是其估值提升的亮点所在，维持对农业银行的增持评级。

　　资产运用 零售贷款占比进一步提升：集团2013年3季度末贷款净额68,022亿元，比年初增加10.54%，占生息资产比重为47.99%，与年初相比微升0.38个百分点，与6月末基本持平。贷款总额71079亿元，3季度净投放1618亿元，其中公司贷款新增453亿，零售贷款新增955亿，贴现贷款减少285亿。由此可见，零售贷款的比重进一步提升至28.53%。县域前3季度新增贷款2427亿，比年初增长11.85%，快于贷款整体增速。