优先股配套方案最快本月出台 银行股望受益(3)

　　招商银行：不良率环比升幅较大

　　研究机构：安信证券 日期：11月6日

　　不良率环比升幅较大

　　■业绩符合预期：前3 季度实现归属母公司股东净利润395 亿元，同比增长13.5%，3 季度单季实现归属母公司股东净利润132 亿元，同比增长15.9%，环比略降0.17%。前三季规模、中间业务高增长推动营业收入同比增长14.8%，成本收入比下降使得拨备前利润同比增长17.7%，信用成本增加减缓了利润增幅。

　　■息差环比下降：前三季净利差为2.66%，净息差2.83%，同比分别下降23、21bp,3 季度净利差2.55%，净息差2.73%，环比分别下降13、12bp。

　　■压缩同业业务规模：3 季末同业业务比重环比2 季末下降3.3 个百分点，与此同时应收款项类投资则规模增加较多，预计与信托受益权业务的调整有关。

　　■零售业务继续快速发展：公司口径的零售贷款占比38.68%，比年初明显提升。活期存款占比48.50%，存款定期化是行业的整体趋势。

　　■资产质量压力较大：3 季末不良率0.79%，环比2 季末上升8bp，不良贷款余额增加21.75 亿元，不良贷款生成率比2 季度有所上升。

　　和已公布季报的几家银行相比压力是相对较大的。

　　■投资建议：招行传统优势是扎实的客户基础带来的负债优势，目前零售贷款内部也在压缩低收益资产、加大小微业务，在市场化的背景下是值得认可的。但3 季度资产质量压力相对较大。研报预计招行2013 年业绩增长11.4%，目前股价对应2013 年动态PE 和PB 分别为6.12 倍和1.14 倍(考虑配股)，维持“增持-A” 评级。

　　■风险提示：经济增速大幅下滑。