解决气荒之途径 推进燃气产业8只股发展(股)(5)

　　广州发展 600098

　　研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真,郁威 撰写日期：2013-08-30

　　上半年公司净利润为5.26亿元,同比增长19.7%

　　中期业绩与此前公布的快报基本一致,实现EPS为0.19元,扣非净利润5.23亿,其中燃气集团贡献达到2.2亿,燃气集团的利润占比达到历史最高。

　　发电收入增长24%,毛利率提升6ppt

　　公司旗下电厂发电小时数同比下降3.8%,但由于新增机组贡献,发电量同比增长20.9%,由此带来发电收入增长24%;煤价走低使得电力毛利率同比上升6.2ppt,毛利润增加3.60亿元。除燃气集团外其他利润贡献大的项目(按利润贡献从大到小依次)是三水恒益、东电公司、燃料公司、天然气发电和珠电公司,单个项目贡献在4200万-7300万之间,但公司非电投资如油品、码头、航运等投资可能微利或亏损,侵蚀了主业的盈利。

　　燃气集团售气量增长17%,净利润增长31%,但未来利润率会下降

　　由于非居民售气量增速更快(工业和商业用户售气分别增长64%和18%,工商业用户占比提升到52%),所以利润率有所提升,但燃气公司上半年销售净利润率高达16%,显著高于12年全年的11%,我们判断可能存在一次性收益的项目,13年全年及以后年度利润率会下降。我们仍维持全年3.2亿的利润预测。

　　估值:维持目标价6.82元和“买入”评级

　　我们维持2013-15年盈利预测0.48/0.45/0.55元不变,基于DCF估值方法(假设WACC为8.8%)得到目标价6.82元。