券商评级：调整空间有限 8股将成反弹领头羊(8)

　　豪迈科技:行业景气提升,公司产能释放,业绩高速增长

　　豪迈科技 002595

　　研究机构：兴业证券 分析师：刘佃贵,吴华 撰写日期：2013-10-22

　　投资要点

　　事件:公司发布2013年三季报,1-3季度公司实现营业收入8.06亿元和归属于上市公司股东净利润2.42亿元,分别同比增长53.5%和58.6%,EPS1.21元。

　　同时预计全年净利润增长40%-60%。

　　点评:今年以来下游轮胎行业景气回暖,公司国际客户拓展顺利,同时公司募投项目产能释放,共同促使公司业绩高速增长。公司业绩增速符合我们此前预期。

　　行业景气回升,公司收入高速增长。1-3季度公司营业收入8.06亿元,同比增长53.5%,其中3季度单季度公司营业收入2.8亿元,同比增长72%。

　　公司收入高速增长的主要原因为:1)国内轮胎行业景气回升,投资需求增加。汽车行业回暖带动国内子午线轮胎产量较快增长,1-8月我国累计生产子午线外胎3.7亿条,同比增长15.38%,同时橡胶价格持续下降,轮胎行业利润增长约25%。

　　2)公司继续加强国际客户拓展,出口持续增长。公司已在美国成立子公司,上半年在北美市场、印度市场等拓展力度加大,同时在普利司通等大客户的采购占比逐渐提升,出口保持了快速增长。

　　3)公司募投项目产能逐渐释放。公司募投项目中的精铸铝模具生产线已经基本满产,今年公司继续扩建了精铸铝模具生产线,我们预计今年公司精铸铝模具收入可达3亿元左右。同时公司精锻铸中心、巨胎硫化机等项目也已经逐步开始贡献收入,预计下半年两个项目有望实现盈利。

　　未来几年公司将主要加强国际客户拓展,同时将继续扩大精铸铝模具产能,以出口带动收入持续增长。

　　产能利用率提高,盈利能力略有提升。1-3季度公司毛利率44.11%,净利率29.97%,分别同比提升1.64个百分点与0.93个百分点。影响盈利能力的主要因素包括:

　　1)收入快速增长,规模效应导致毛利率上升,销售费用率与管理费用率下降。去年下半年公司募投项目固定资产投资导致折旧增加,同时员工人数增加,人工成本大幅上升,导致毛利率低于历年平均水平。今年以来公司精铸铝模具产能快速释放,销售规模上升导致毛利率同比提升1.64个百分点,同时销售费用率与管理费用率分别下降0.53个百分点与2.02个百分点至2.18%与6.52%。

　　2)行业回暖,市场需求旺盛,公司议价能力增强,可以优先选择高毛利订单,有利于毛利率提升。

　　3)公司定期存款减少,导致利息收入减少,财务费用率上升3.42个百分点至-0.74%。

　　存货与预收账款大幅增加,预示订单充足。3季度末公司存货2.9亿元,较年初增长48%,较去年同期增长54%。3季度末公司预收账款5044万元,较期初增长58%,较去年同期大幅增长361%。由于公司产品全部为订单式生产,不存在产成品积压问题,因此存货与预收账款的大幅增加预示公司当前订单充足。

　　应收账款增速低于收入增速,经营性现金流状况基本与历史平均水平相当。

　　3季度末公司应收账款2.96亿元,较期初增长6%,较去年同期增长12%。

　　应收账款与应收票据合计4.96亿元,较去年同期增长34%,应收账款增速低于收入增速。

　　1-3季度公司销售商品提供劳务收到现金6.46亿元,与营业收入的比例为80%。1-3季度公司经营性现金流净额为1.23亿元,同比增长31%,低于利润增速。近几年公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比例保持在75%-85%之间,主要原因为公司与下游客户为长期合作关系,坏账风险不大,因此公司给予客户较长的回款期限。

　　盈利预测与估值:我们预计2013年-2015年公司净利润分别为3.1亿元、3.98亿元与5.14亿元,对应EPS为1.55元、1.99元和2.57元,分别同比增长56.5%、28.6%与29.1%,当前股价对应2013年与2014年PE为21.1倍与16.4倍。

　　公司竞争优势突出,行业龙头地位稳固,轮胎模具主业海外市场仍有约4倍空间,未来几年有望保持快速增长,维持公司"增持"评级。

　　风险提示:国内市场周期性波动风险;国际市场拓展进度低于预期的风险。