券商评级：调整空间有限 8股将成反弹领头羊(5)

　　翰宇药业:内外并举,佳绩可期

　　翰宇药业 300199

　　研究机构：国联证券 分析师：刘生平 撰写日期：2013-10-28

　　公司2013年10月23日晚间发布2013年半年报:2013年前三季度实现营业收入1.86亿元,同比增长23.54%;实现归属于上市公司股东的净利润6969万元,同比增长12.17%。其中第三季度公司实现营业收入7023万元,同比增长24.75%,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润2802万元,同比增长16.64%。公司业绩基本符合我们之前的预期。

　　点评:

　　2013年上半年业绩平稳增长,符合预期。公司2013年三季报数据显示,2013年前三季度实现营业收入1.86亿元,同比增长23.54%;实现归属于上市公司股东的净利润6969万元,同比增长12.17%。公司业绩保持平稳增长,基本符合我们之前的预期。公司净利润增速低于营业收入增速是由于管理费用快速增加和利息收入减少较多所致。特利加压素销售逐步变好,老产品和胸腺五肽实现平稳增长。根据公司三季报数据显示,公司注射用胸腺五肽和注射用生长激素销售额分别比去年同期(2013年1-9月份)增长22.76%和28.66%;特利加压素销售额比去年同期增长46.54%;醋酸去氨加压素注射液销售额与去年同期持平。根据公司产品销售情况,我们预计:老产品胸腺五肽和生长抑素虽受招标政策等影响,但是经过公司调整销售策略,已经逐步恢复至平稳增长势头;公司首仿特利加压素在大力的学术推广之下,下半年销售情况逐步变好,全年销售额有望实现30%以上的快速增长;醋酸去氨加压素注射液销售情况将随着各省招标逐步实施而好转,全年销售额有望实现小幅增长,并有望在2014年实现快速放量增长。

　　第三季度销售费用因高端制剂学术推广加快而快速增加,持续快速增加的研发费用促使管理费用高企。公司三季报数据显示,公司第三季度销售费用1631万元,同比增长60%,占营业收入比利23.22%,同比上升5.11个百分点。销售费用快速增加是由于公司第三季度加大特利加压素学术推广所致。公司第三季度管理费用为1536万元,占营业收入比例21.87%,同比增长4.02个百分点。管理费用快速增长是由于公司多个新药即将获批而研发投入增加所致。

　　积极对外投资,夯实公司国内多肽龙头地位。公司不仅在香港设立子公司引进国外重磅新药如溴麦角环肽等,而且于2013年10月在武汉市拟投资10亿设立黄陂生物医药生产基地(生产多肽高端制剂和原料药)。与此同时,公司多个原料药品种如比伐卢定、爱啡肽和奈西立肽均已经向FDA提交DMF申请。公司积极的产业布局既快速提振公司未来业绩,又将夯实了公司在国内多台行业的龙头地位。

　　爱啡肽等重磅新品获批在即。公司新药储备较多,包括爱啡肽、卡贝缩宫素、特立帕肽和胸腺法新等重磅新药。其中,爱啡肽补充材料完毕并重新报审,我们预计其可在2014年上半年获批上市销售。另外,卡贝缩宫素、特立帕肽和胸腺法新等均已经进入生产批件申请阶段,我们预计可望在未来两年内陆续获批上市。这些新药都将是公司未来业绩增长的亮点。

　　维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况,我们预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.26元,0.36元和0.50元。以公司2013年10月23日收盘价17.80元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为70倍,50倍和36倍。虽然公司目前估值较高,但是公司未来众多重磅多肽新药值得期待,因此我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示:1、特利学术推广不力;2、新药获批不达预期。