券商评级：调整空间有限 8股将成反弹领头羊(6)

　　江铃汽车2013年三季报点评:新车上市费用增加导致业绩略低于预期

　　江铃汽车 000550

　　研究机构：东方证券 分析师：姜雪晴 撰写日期：2013-11-01

　　业绩略低于预期。前三季度公司营收148亿元,同比增长16.1%,实现归属净利润12.6亿元,同比增长7%,对应每股收益1.46元。其中三季度销售收入51.2亿元,同比大幅增长27.3%,单季归属净利3.2亿元,同比环比分别下滑4.1%和26.5%,三季度EPS0.37元。期间费用率及实际税率同步上行,导致单季业绩低于预期。

　　新车上市推高销售费用,低基数原因导致所得税同比高企,两者共同压低盈利。三季度期间费用率15%,同比环比分别提升1.8和1.4个点。新驭胜SUV新车上市导致销售费用高企,成为费用大幅攀升主要原因,单季销售费用4.1亿元,同比增长61.1%,为09年以来单季最高值。管理及财务费用率同比环比基本持平。通过高新企业复审,去年三季度可抵扣差异转回,导致上年三季度实际所得税仅4450万元,今年三季度所得税恢复至正常水平。费用及实际税率因素共振,导致三季度净利润同比下滑4.1个百分点。

　　应收款下降,现金回收好转。前三季度实现每股经营现金流2.5元,同比大幅好转(去年同期1.45元),单季每股净流入0.76元。三季度销售大幅攀升,应收账款同期下降1.8亿元,销售质量提升。期末存货较6月底微升。

　　轻客销量占比上行致毛利率提升,福特与公司的合作有望提升公司长期盈利。三季度销量整体增长20.7%。单季福特轻客销售1.65万辆,同比增长18.3%,前三季度销售4.9万台,销量占比同比提升2个百分点至30%。轻卡销量环比略下滑,皮卡及SUV销售环比略微好转,重卡持续低迷。三季度毛利率25.7%,同比抬升0.5个点,成本控制机改善销售结构效果显现。

　　小蓝基地或将推出全新全顺。自动档驭胜SUV已经推出,销量有望逐渐上行。福特对公司定位于商用车平台SUV生产基地,未来SUV新品有望提升公司整体销量和盈利水平。

　　财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为2.00、2.20、2.43元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年10倍PE估值,对应目标价20元,维持公司买入评级。

　　风险提示:经济下行影响公司产品销量;重卡业务导致业绩的不确定性。