蓝筹频频护盘 市场资金偏好或已转向20只金股(7)

　　公司综合毛利率持续提升,2013年前三季度实现综合毛利率16.92%,较去年同期提升0.76%(图2)。公司2013年前三季度实现综合毛利率16.92%,较去年同期提升0.76%,我们认为盈利能力持续提升的主要原因有二,一是业务结构的改变,毛利率较高的公装业务在公司主营收入的占比持续上升;二是公司在采用集中采购后成本端得到压缩:1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率16.50%、17.18%、16.93%,较去年同期提升0.85%、0.36%、1.04%。2)分公司来看,母公司的季度毛利率分别为16.60%、17.22%、17.51%,较去年同期提升1.32%、0.69%、1.56%,子公司的季度毛利率分别为16.25%、17.13%、16.20%,较去年同期增减-0.46%、-0.50%、0.45%。

　　l源于财务费用占比的提升,公司2013年前三季度年的期间费用较去年同期提升0.05%(图3)。公司2013年前三季度实现期间费用占比3.16%,较去年同期提升0.05%,分项来看:1)公司2013年前三季度的销售费用占比和管理费用占比分别为0.92%、1.93%,较去年同期下降0.03%、0.15%,我们认为这主要由于公司收入规模不断增长,规模效应显现所致;2)公司2013年前三季度的财务费用占比为0.31%,较去年同期提升0.23%,主要源于公司2012年发行公司债和向银行借款带来的利息费用的支出。

　　l源于综合毛利率的提升,公司2013年前三季度实现净利率7.64%,较去年同期提升0.65%,盈利能力持续提升。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现净利率6.52%、7.34%、8.60%,较去年同期提升0.74%、0.53%、1.18%;母公司Q1、Q2、Q3分别实现净利率9.05%、7.39%、8.99%,较去年同期提升2.40%、0.42%、1.43%。

　　l公司2013年前三季度实现每股经营性现金流净额-1.19元,较去年同期有所有恶化(图4)。(1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额-0.92元、0.28元、-0.55元;(2)从收、付现比的角度来看,公司2013年前三季度的收现比为71.44%,较去年同期提升1.92%。源于业务结构的主动调整(提升公装业务占比)以及公司自身议价能力的提升,公司的回款持续好转;公司2013年前三季度的付现比为72.97%,较去年同期提升2.62%,付现比的回升是公司现金流有所恶化的主要原因。

　　l盈利预测与评级。根据2013年上半年新签合同、收入、在手合同等情况,我们调整了盈利预测假设:1)略微下调公司的管理费用占比;2)略微上调公司的资产减值损失,据此公司2013-2015年EPS调整至1.45元、1.95元、2.56元,对应的PE分别为19倍、14倍、11倍,维持公司“增持”评级l风险提示:宏观紧缩、新签订单低预期、项目回款不达预期

相关专题：（2013-07-10）