蓝筹频频护盘 市场资金偏好或已转向20只金股

　　长安汽车:本部增亏,福特支撑业绩高增长

　　长安汽车 000625

　　研究机构：中银国际证券 分析师：胡文洲,楼佳 撰写日期：2013-11-01

　　长安汽车前3季度实现销售收入280亿元,同比增长38.6%;归属母公司净利润同比大幅攀升202.5%至23亿元,对应每股收益0.49元,符合盈利预警;其中1、2、3季度每股收益分别为0.12元、0.17元和0.20元,呈逐季环升。业绩的高增长主要得益于福特销量大幅增长和盈利的强劲释放;相比之下,本部方面虽然今年自主轿车在销量上取得突破,但由于微车业务持续萎缩以及政府补贴的减少,导致合并层面亏损继续扩大。整体而言,我们继续看好福特市场地位和盈利能力提升给公司明年业绩带来的高成长。小幅上调公司2013-15年盈利预测至0.70元、1.07元和1.43元,维持买入评级;A股和B股目标价分别上调至14.00元和16.20港币。

　　支撑评级的要点

　　前3季度,长安汽车累计实现总销量153万台,同比增长22.8%。本部方面,自主品牌轿车(含SUV)大幅增长79.2%至27.5万台;微车销量下降7.6%至40.5万台。合资板块方面,长安福特强劲增长67.2%至46.8万台,但马自达和铃木分别下滑30.9%和17.5%。

　　前3季度,公司综合毛利率16.6%,同比持平;销售费用率和管理费用率分别下降0.3和0.9个百分点;但由于营业税金及附加的大幅上升以及资产减值损失的增加,故合并层面营业利润亏损额由去年同期6.2亿元扩大至9.4亿元。

　　前3季度,公司实现投资收益31.2亿元,同比大幅攀升207%,主要得益于长安福特销量大幅增长和盈利的强劲释放;其他合资公司中,江铃控股增长稳健;但马自达和铃木由于销量低迷,估计盈利贡献不显著。另外,预计长安PSA50%股权的收购将于年内完成,考虑到此前签订协议,上市公司需承担长安PSA今年的锁定亏损1.25亿元,故我们估计这可能会负面影响4季度的投资收益。

　　支撑评级的主要风险

　　微车经营前景不明朗拖累本部经营改善;新车投放及销量不达预期。

　　估值

　　考虑到福特销量增长和盈利释放节奏超出我们此前预期,我们将公司2013-15年盈利预测小幅上调至0.70元、1.07元和1.43元。相应地,分别基于2014年13倍和12倍市盈率,将A股和B股目标价上调至14.00元和16.20港币,维持买入评级。

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