蓝筹频频护盘 市场资金偏好或已转向20只金股(10)

　　　　沃森生物:血制品与疫苗渠道推动公司明年起快速增长

　　沃森生物 300142

　　研究机构：招商证券 分析师：李珊珊,杨烨辉,徐列海,张同 撰写日期：2013-11-01

　　公司公布三季报:收入3.54亿元,净利3671万元,同比分别增长0.61%、-76.38%,EPS0.2元,扣非后净利-50.76%,低于预期。预计公司13年由于费用摊销导致业绩有较大下滑,14年起血制品业务、疫苗销售渠道业务对公司业绩有重要贡献,“大生物药”产业链志存长远,预计13-15年EPS0.64、1.02、1.63元,同比增-50%、60%、60%,对应PE54、34、21倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　费用摊销大幅拉低业绩。公司前三季度收入3.54亿元,净利3671万元,同比分别增长0.61%、-76.38%,扣非后净利-50.76%,低于预期。收入增长低于预期主要是,传统疫苗业务整体有约10%的下滑,AC结合疫苗受一类苗免疫的冲突,Hib结合苗(西林瓶)由于新进入者,市场竞争激烈。同时河北大安进行GMP改造,血制品贡献收入少,7月份才收购疫苗经销商并表少。毛利率下降13.61个百分点,主要是由于玉溪沃森疫苗产业园二期工程投入,疫苗制造成本增加,另合并三家渠道公司形成营业成本增加。销售期间费用率大幅提升28个百分点,销售费用减少4364万元,下降12.5个百分点,同比降45.21%,但管理费用增8213万元,费用率上升23个百分点,同比增128.25%,主要是由于报告期终止股权激励,加速行权确认费用2914万元及并购中形成无形资产摊销等造成管理费用增加。财务费用增6165万元,同比增167%,主要是银行借款导致利息支出大幅增加。

　　产品批签发情况。AC结合批签发177.4万瓶,同比下降30.70%。Hib预灌封331万瓶,同比增107%;Hib西林瓶364万瓶,同比增16%。AC多糖疫苗批签发473万瓶,ACWY135疫苗批签发199.9万瓶,人血白蛋白(10g/瓶)批签发5.39万瓶。

　　“疫苗+血制品+单抗”大生物药布局。疫苗作为传染病预防用制品与血制品、单抗等治疗性药物有很好的契合。上海泽润生物的HPV疫苗9月获Ⅱ期临床批件,正进行临床试验入组工作。拟收购的上海嘉和生物Herceptin单抗类似物,2012年8月澳大利亚获I期临床初步总结报告,与原研药高度相似,13年7月在国内获得临床批件。河北大安是河北省内唯一的血制品企业,目前有3个浆站采浆,年采浆能力约100吨,目前储存血浆约250吨,正进行GMP改造,预计14年对业绩有较大贡献。预计公司未来在河北省会有新的浆站获批。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司13年由于费用摊销导致业绩有较大下滑,14年起血制品业务、疫苗销售渠道业务对公司业绩有重要贡献,“大生物药”产业链志存长远,预计13-15年EPS0.64、1.02、1.63元,同比增-50%、60%、60%,对应PE54、34、21倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示:产品研发进度低于预期;疫苗竞争激烈风险。

相关专题：（2013-07-10）