申银万国借壳宏源证券上市 七只股受益匪浅(5)

　　陆家嘴：利润增幅大 中性评级

　　摘要：

　　1-3季度每股盈利0.58元，同比上升67.6%陆家嘴今日公布三季报，1-3季度实现营业收入24.8亿元，同比上升9.9%，实现净利润10.8亿元，同比上升67.6%，合每股收益0.58元。如果剔除当期录得3.9亿元非经营性损益，公司核心净利润为6.9亿元，合每股收益0.37元，同比上升15.7%，符合预期。

　　3季度营业收入保持稳定。由于当期房地产项目结算占比较少，公司3季度实现营业收入8.1亿元，其中我们估计租赁收入达约3.5亿元，与1、2季度平均水平基本持平，符合预期。

　　3季度利润大幅上升源于投资收益。公司3季度实现净利润5.9亿元，同比上升53.1%，主要由投资收益贡献，其中，处置招商银行股票贡献税前收益2.3亿元，转让陆景置业贡献税前收益3.1亿元。

　　财务风险可控：公司期末净负债率47.9%，较年初上升11.9个百分点，但仍处于A股上市公司中低端。公司在手现金为17.2亿元，一年以内到期长期负债为11亿元。

　　发展趋势公司前滩项目稳步推进，目前已经预付前滩实业收购款22.6亿元，我们看好公司在前滩区域的发展前景，预期该项目将成为2-3年后公司主要看点。但业绩方面，由于公司已经逐步退出土地批租业务，房地产开发结算主要靠陆家嘴东银公寓及天津河滨花苑项目，而写字楼/商业租赁收入较为稳定，未来一到两年，公司业绩增长将主要依赖于投资收益贡献。

　　盈利预测调整：我们小幅上调2013、2014年公司业绩预测7.4%、10.4%至每股0.65元及0.68元，以反映公司转让招商银行股权影响。

　　估值与建议公司股价对应2013、2014年市盈率分别为30.0和28.7倍，对2013年净资产值有25%的溢价。我们认为公司处于业务转型期，核心业务业绩增速有限，维持A股“中性”的投资评级。目前B股股价对2013年底净资产值仍折让38%，维持“推荐”评级。

　　风险：宏观经济下行风险。