券商评级：暴力洗盘暗藏升机 23只股可逢低增仓(4)

　　宇通客车:三季走弱 四季将有回升

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈政 日期：2013-10-29

　　公司公告2013Q3季报3Q累计营收136.7亿元,同增2.7%,其中Q3营收40.1亿元,同减20.1%;3Q累计归母净利9.0亿元,同减7.2%,扣非同减19.1%。Q3归母净利2.7亿元,同减29.3%;3QEPS0.71元,其中Q3EPS0.21元。

　　简评

　　量价齐跌致营收下滑

　　公司2013Q3销售客车1.2万辆,同减16.6%;且其中座位客车占比同比下滑8.8pct.至50.2%,致客车均价下滑1.5万元至34.4万元。

　　2012年9月初政府实施《机动车运行安全技术条件》使座位客车购买提前,致公司2012M7、M7两月销量均在3000辆左右,从而拉高了客车均价。公司2013Q3座位客车销量处在正常水平,月销量在2000台左右。

　　2013M6开始,混动公交补贴政策结束,公司Q3共销售公交2599台,居于正常水平。中央补贴政策退出后,部分省市出台了地方补贴新政。河南省地方出资延续补贴政策,公司已获得650台混动、100纯电动公交的订单,预计Q4交付。

　　公司Q3收到委内瑞拉2000台公交车订单,其中1000台将于Q4交付。河南新能源公交订单、委内瑞拉公交订单单价均较高,合计1750台的交付量将推高公司营收。但鉴于公司2012Q4公交销量达到5078台,且其中有较多混动公交,故公司2013Q4营收仍面临一定同比压力。

　　毛利率同比下滑,管理费用率同比提升

　　Q3毛利率18.0%,同比下降1.2pct.,环比下降0.4pct。Q4将有新能源公交、出口公交的订单交付,毛利率会有所提升。

　　Q3管理费用同比提高0.15亿元至2.43亿元,致管理费用率提高至6.1%,同比提高1.5pct.,环比提高1.6pct.。管理费用的提高主要来源于研发投入、新能源基地资产折旧、土地摊销等增加所致,但管理费用率的提高主要还是由营收的下滑导致。随着Q4营收的提高,预计管理费用率会有所下滑。

　　计提坏账有冲回

　　Q3资产减值损失-0.21亿元,同比降低0.63亿元。H1共计提资产减值1.76亿元,同比增加1.19亿元,其中约1.3亿元为土地预付款坏账计提,这部分计提在Q3有部分冲回。

　　Q3应收帐款32.1亿元,同增10.9亿元,环减7.9亿元。随着公司公交销量占比下降趋稳、土地款收回等,预计营收帐款会进一步降低,坏账计提也会居于较低水平。

　　盈利预测与投资建议

　　公司出口委内瑞拉的订单11月份开始交付,会对四季度公交销量带来一定拉升作用。座位客车销量有回升趋势,但由于去年四季度座位客车销量较好,今年四季度座位客车销量同比也会有一定压力。我们预测公司13/14/15年EPS预测为1.34/1.50/1.62元,6个月目标价20.0元,维持“增持”评级。