券商评级：暴力洗盘暗藏升机 23只股可逢低增仓(2)

　　国电南瑞:营收增速暂放缓,盈利能力有所提升

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓浩龙 日期：2013-10-29

　　事件描述

　　国电南瑞发布2013年3季报:公司1-9月实现营业收入37.76亿,同比增长9.98%;实现归属净利润6.23亿,同比增长30.29%;基本每股收益为0.28元。

　　单季度来看,公司7-9月实现营业收12.08亿,同比下降6.77%;实现归属净利润2.08亿,同比上升22.45%;基本每股收益为0.09元。

　　事件评论

　　公司三季报业绩增速较半年报有所放缓,其中7-9月的单季度营收更出现6.77%的负增长。可喜的是,公司盈利能力较明显提升。三季度毛利率为34.19%,同比增长6.62个百分点,环比上升6.59个百分点。受此影响,公司利润增速显著高于营收增速。

　　前三季度营收增速放缓的主要原因是轨交及部分电网业务的招标建设进度低于预期。轨交方面,12年招标基本停滞,公司中标1亿。13年市场预期公司订单将显著回升至10亿以上。但截至上半年,实际订单为3-4亿;调度方面,省调市场逐步收尾,但地、县调市场延迟启动。公司前期基数较大,短期规模难维持;变电方面,公司开拓保护市场,产品结构改善。但电网继保设备招标总量平稳,公司业务规模未扩大;电气控制方面,公司去年承接了大量盈利能力差的风电EPC业务,但今年总包承接较少。

　　虽然前三季度公司业绩增长略低于市场预期,但我们仍认为后续公司订单增速会有提升。这主要受益于配网及轨交总包业务。配网方面,虽然今年全国自动化改造有所放慢,但公司拿单情况显著强于市场其他竞争者。公司上半年订单6亿,同比增长近50%。此外,我们还预计年底或明年初国家电网或全面铺开配电网自动化改造,国电南瑞作为该市场双雄之一将充分受益。

　　轨交方面,南瑞曾公告与武汉市签订两条线路的机电总包协议。以上线路涉及订单体量较大,预计后续会有结果。除武汉外,南京也规划2015年前建成8条地铁。考虑到南瑞集团的技术实力及所处位置,预计公司会进一步在轨交总包业务上有所斩获。

　　维持“推荐”评级。不考虑资产注入,预计公司13年、14年EPS分别为0.61元、0.79元;考虑资产注入,预计13年、14年EPS分别为0.71元、0.90元,对应市盈率为19倍、15倍,维持“推荐”评级。