券商评级：暴力洗盘暗藏升机 23只股可逢低增仓(3)

　　以岭药业:业绩超预期 维持中长线看好

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张明芳 日期：2013-10-29

　　报告原因:以岭药业公布2013年三季报

　　前三季业绩超预期,期间费用率从第3季度开始大幅下降。去年毒胶囊事件导致去年Q3是单季度业绩最低点(去年Q3净利润仅仅1900万元),同时,今年基层市场销售快速增长,今年第3季度收入、净利润和扣非净利润同比大幅增长87.1%、281.7%和699.1%,前三季度累计收入和净利润分别同比增长72.2%和39.0%,扣非净利润同比增长50.6%,EPS0.4元,略超我们《三季报前瞻》中的预测0.38元。第3季度毛利率同比下降4.5个百分点,我们分析原因是由于毛利率较低的二线产品增速快于高毛利率的一线产品,同时增长快速的基层市场的产品销售价格整体低于增长相对较慢的中高端市场。公司第3季度期间费用率49.8%,同比大幅下降15.5个百分点,主要由于自去年下半年开始加强了基层销售队伍的扩充和基层市场开发,导致去年期间费用率由上半年的41.9%大幅上升到第3、4季度的65.3%和65.1%。公司销售人员已达4800人,其中超过3000人面向城乡市场,今年已经贡献了显著的销售增长。公司三个一线产品通心络、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊进入了国家基药目录,公司芪苈强心进入了山西和重庆增补目录,公司其他独家产品正在和将要进入一些省市的地方基药增补目录,如:津力达和养正消积刚刚进入重庆新版基药增补目录。我们判断公司明年将显著受益于国家基药制度政策红利。

　　分产品来看:一线产品由于去年3季度受毒胶囊影响、基数低,今年新产品销售推广顺利,因此公司一线产品增长均在60%以上,二线产品增速更快。通心络收入增长60%,参松养心增长接近70%,莲花清瘟增长超过70%,芪苈强心收入增长超过90%。公司新产品梯队丰富,养正消积胶囊、津力达颗粒、八子补肾胶囊、健康饮品怡梦、津力旺和治疗失眠的枣椹安神口服液、治疗前列腺增生的夏苈芪胶囊已经开始销售。

　　上调业绩预测、维持增持评级。我们暂维持预计2013~2015年公司净利润同比增长85%/36%/28%,考虑股权激励授出增加,我们调整EPS至0.53/0.72/0.92元。目前股价对应13PE57倍,14PE42倍,估值不低。我们看好公司较强的研发能力、特色产品、强大的医院销售能力和全面覆盖了低中高端市场的销售网络,公司未来两年继续保持业绩较快增长的确定性较强。

　　催化剂:2014年7月,公司大、小非到期解禁、获准流通。