券商评级：耐心等待反抽 25股有望成反弹急先锋(3)

　　上海医药:三季度业绩稳定增长,医药商业毛利率首次环比略有提升

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2013-10-28

　　扣非后净利润增长9.9%,略高于预期。2013年前三季度公司实现收入580.6亿,增长13.5%,净利润16.8亿,增长8.5%,扣除非经常损益净利为15.8亿,增长9.9%,EPS0.62元,略高于预期。第三季度单季实现收入193.4亿,增长10.3%,净利润4.9亿,增长22.3%,EPS0.18元。

　　医药工业收入增长10.1%,继续聚焦大品种战略。2013年前三季度医药工业实现收入80.9亿,增长10.1%,其中64个重点品种实现收入46.88亿,增长15.81%,占工业销售比重58%,平均毛利率62.76%。2013年全年有望过亿元产品第三季度新增加2个(瓜蒌皮、沙利度胺),总数达到21个,其中增速前五名产品的平均增速为44.82%,增速后五名产品的平均增速为-13.77%,聚焦大品种产品战略有成效。在研项目进展正常,新获治疗青光眼的拉坦前列素滴眼液生产批文1个;治疗肿瘤的CD20单克隆抗体已按原计划正式申报临床批文。罗氏与施贵宝贡献投资收益均有所改善。

　　医药分销收入增速略有放缓,毛利率环比略有提升。前三季度医药分销业务实现收入502.7亿,增长14.43%,其中三季度单季收入168.3亿,增长11.4%,收入增速环比有所放缓,主要是公司进口合资药品收入占比46%~48%。三季度单季毛利率6.2%,环比上半年提升0.06个百分点,主要是公司通过调整产品结构,增加毛利率较高的国产品销售,创新业务(DTP、疫苗等)增速较快。

　　药品零售业务实现收入22.5亿,增长9.8%,毛利率19.6%。

　　期间费用率略有下降,经营性现金流持续改善。前三季度公司毛利率12.7%,同比下降0.5个百分点,期间费用率9.22%,同比下降0.21个百分点,其中:销售费用率5.6%,同比下降0.1个百分点,管理费用率3.3%,同比下降0.2个百分点。每股经营性现金流0.21元,环比持续改善。

　　公司战略清晰,平稳增长可期。公司针对营销短板,积极变革提升,总部设立营销管理部,整合分散的营销资源,统一管理,发挥协同效应,有望唤醒为数众多的好产品。新任管理团队制定了三年收入过千亿的经营目标,内生与外延性增长并举。公司发展战略清晰,工商并举,双轮驱动,未来增长点众多,值得期待。我们维持13-15年EPS0.85元、0.97元、1.12元,同比增长11%、15%、15%,对应预测市盈率分别为16、14、12倍,维持增持评级。