券商评级：耐心等待反抽 25股有望成反弹急先锋(2)

　　碧水源:三季报增长有限,还看第四季度

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：谢天卉 日期：2013-10-28

　　事项

　　碧水源发布2013年三季报,公司前三季度实现营业收入12.6亿元,同比增加77.9%,归母净利润1.33亿,同比增加25.3%,eps0.15元。其中公司第三季度实现营业收入4.37亿元,同比增长80.48%;归母净利润3046万元,同比增长20.51%。公司同时公告,拟以现金2.13亿认购武汉控股(600168)非公开发行股票3573.11万股,如武汉控股足额发行,碧水源将持有发行后武汉控股5.04%的股权,成为其发行后上市公司的主要股东。双方协议共同出资成立一家合资公司,专业从事水务与环保产业的技术与工程服务,其中武汉控股占51%,碧水源占49%。

　　主要观点

　　1.三季度增速有限,还看第四季度结算。

　　第三季度,实现营业收入4.37亿元,同比增长80.48%,环比下降28.2%;归母净利润3046万元,同比增长20.51%,环比下降66.04%。根据公司历年的结算情况,收入和利润主要都在四季度确认,前三季度占比都很低,所以即便三季度增速有限,对全年的影响也不大。前三季度,公司营业收入同比增长77.90%,营业成本同比增加91.84%,毛利率26.99,与去年同期相比下降5.31%,主要是控股的久安公司业务增长很快,而其所从事的给排水业务毛利率较低造成的。

　　2.应收和预付账款大幅增加,公司延续高增长。

　　公司应收账款期末余额较期初数增加4.11亿,增加了63.25%,一方面是公司业务扩大,应收账款增加,另一方面也有以政府为主的主要客户放款进度较慢和付款习惯有关,预计年末回款情况将有所改善。公司其他应收款期末余额较期初数增加2.63亿,增加了675.33%,主要是母公司及久安公司参与投标项目较多,投标保证金和备用金增加所致。公司长期应收款期末余额较期初数增加了7.95亿元,增加了80.60%,主要原因是报告期内BT项目的投资拨款增加所致。公司预付账款同比增加262.7%,存货增加了56.87%,主要是公司为满足市场需求预付款增加,以及增加了库存所致,说明公司表现出良好地增长势头,未来增长可期。

　　3.认购武汉控股,开拓华中市场。

　　公司拟认购武汉控股(600168)非公开发行股票,同时双方协议共同出资成立一家合资公司,专业从事水务与环保产业的技术与工程服务,其中武汉控股占51%,碧水源占49%。我们认为本次投资将加强碧水源在武汉水务市场的参与度,进一步强化和提升碧水源在华中地区水务市场的影响力,进一步开拓华中市场。

　　4.看好公司的盈利模式和膜技术在再生水领域的应用和推广。

　　我们一直强调看好公司的盈利模式,公司采取和地方政府建立合资公司的模式,并不断复制,增加产品渗透率,探索出一条水务公司开拓市场的新路。此外我们一直看好再生水的回用,并且认为膜技术是生产再生水最经济有效的方式。

　　盈利预测

　　预测公司13-15年的eps0.97、1.38和1.78元,对应PE分别为45倍、32倍和25倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　公司项目进展不达预期慢、毛利下降的风险及合资公司不达预期的风险等。