火电电价下调分布式光伏应用推进 11股机会难得(8)

　　四方股份:网内有惊喜,网外有期待

　　四方股份 601126

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生 撰写日期：2013-09-18

　　H1业绩高增长,电网与非电网业务比翼齐飞:公司H1实现营收12.51亿元(YOY+44.6%),净利润1.04亿元(YOY+47.9%),增长态势良好。展望未来,电网业务依托智慧变电站与配电网高景气度,业绩有支撑;非电网业务,通过电厂自动化、轨道交通拓展工业控制领域发展,幷布局电力电子,未来发展前景可期。

　　电网业务中,变电站业务加速可期:公司在国网变电站自动化系统市场份额20%左右,常年位居行业前两位。H1该业务收入大幅增长40%,订单同比增长近30%。收入、订单双增长主要得力于行业发展提速与公司变电站调试能力加强,交货速度加快。目前,智慧变电站各项标准制定趋近完成,13-15年预计新建智慧变电站4000座,较11-12年近1000座的量明显有提升,预计未来两年营收增速能达三成以上。

　　高起点切入配电网,有望成网内一惊喜:公司2011年高起点高标准切入配电网业务。承建的湖南长沙配电自动化试点项目,入选国家电网六大深化试点项目之一,得到国网充分认可。12年7月收购收购南京软体,进一步提升了配网主站的竞争能力。配电网建设将进入高峰期,今年配电网订单能达到2.0亿元的规模,同比翻倍,成为电网内业务一惊喜。

　　电场自动化业务发展迅速,成为网外业务一期待:公司在电气自动化系统成为内资领军者,目前公司电厂自动化收入规模在3亿元/年的规模,H1订单合同额同比增长超四成,行业竞争格局仍是进口替代。未来增长空间仍较大,此为网外期待之一。

　　三伊电气盈利恢复,将成网外业务另一期待:H1公司电力电子业务实现收入1.48亿元(YOY+86.7%),其中三伊电气盈利恢复是关键。H1三伊公司收入近1.0亿元(YOY+45%),净利润0.15亿元(YOY+37%)。预计13-15年将贡献净利润1.2~1.5亿元,成为网外业务另一期待。

　　毛利率稳定,费用率有下降空间:H1公司综合毛利率42.4%,同比下降3.7个百分点,下降主要在于收入结构变化所致。未来,公司主营产品毛利率仍有望维持高位水准。费用率方面,H1综合费用率17.0%,同比下降1.2个百分点,主要是本期期权摊销费用0.08亿元(YOY-56.6%)所致。未来在管控效率提升及期权摊销费用下降,费用率有望稳中趋降盈利预测:我们预计公司13、14年分别净利润4.03亿元(YOY+36.7%)、5.12亿元(YOY+27.1%),EPS0.99、1.26元,当前股价对应13、14年动态PE分别为年18X、14X,当下价值明显被低估,维持“买入”建议,目标价23.0元(对应14年PE18X)。