粳稻期货品种即将上市 粮食八股享高估值(3)

　　登海种业 002041

　　研究机构：中投证券 分析师：观富钦 撰写日期：2013-10-09

　　我们于6月18日发布报告《成长性疑虑渐消,下跌迎来配置良机》将公司的投资评级上调至“强烈推荐”。当前随着市场对于公司成长性疑虑的消除,我们认为公司将有望完成从业绩修复到估值修复的切换,同时基于预收款情况良好,我们上调公司的目标价至34.65元,持续“强烈推荐”。

　　投资要点:

　　业绩增长来源逐渐更多元化,成长性值得期待。与过往过度依赖先玉335不同,当前公司已形成“先玉335领衔,登海605及良玉系列崛起,后继品种储备丰富”的品种体系。从收入来源看,除了熟知的母公司、登海先锋、登海良玉三大块以外,未来立足东北市场的登海福龙、销售能力突出的登海道吉等子公司亦将有望贡献业绩,公司业绩增量的来源将实现多元化。

　　运营管理更现代化。新一轮管理层换届中,李登海卸任董事长以便往后专注于品种研究,而主管销售的王元仲升任代总经理,显示公司在研发及营销管理上强调专业化。从8月设立的投资1亿元的“育繁推一体化”的青岛登海种业子公司来看,公司追求种业人才、推进现代化管理、走向全国的决心已显露无疑。

　　手握重金,布局稳步推进。截至上半年,公司的货币现金为15.9亿元(即使剔除子公司的股权占比部分,归属母公司的仍有9亿元),现金流状况为行业之最佳,这为公司在行业低迷中的扩张提供了坚实的基础,从公司近年较为频繁的对外投资来看,“立足黄淮海,进军东华北”将有望逐步实现。

　　公司库存为良性库存,并且品种的返利空间大,受行业库存压力的冲击相对较小。

　　农技推广中心的数据显示,13-14销售季我国可供用种量达23.6亿公斤,需种量11.5亿公斤,过剩严重。但我们从公司的库存拆分来看(见正文),公司的库存为良性库存,并且推广品种多为独家销售,返利空间大,因此经销商的销售积极性高。

　　从最新了解到的13-14销售季预收款来看,经销商的打款仍然积极,季初销售情况良好。

　　持续“强烈推荐”。保守预计13-15年EPS分别为1.02/1.26/1.51元,对应PE分别为26/22/18倍。当前随着市场对于公司成长疑虑的消除,我们认为公司将有望完成从业绩修复到估值修复的切换,鉴于公司的龙头地位及成长空间,我们认为公司合理的估值水平可对应14年PE25~30倍,取其均值,上调公司的目标价至34.65元,持续“强烈推荐”。