券商评级：已处大牛市初级阶段 25只黑马股有望翻番(9)

　　东方电热:盈利能力大幅回升,工业油服成四季度亮点

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰 日期：2013-10-11

　　事件:

　　公司发布三季报业绩预告1-9月份净利润同比下降25-40%,即4964-6205万元(去年同期8274万元);下降的主要原因:1)12年前三季度计入11年多晶硅工业电加热器收入8000多万元,而今年前三季度工业电加热器仅确认收入1637万元;2)去年同期获得补贴近900多万元,而今年仅几十万元,相差近900多万元;3)去年同期获得利息收入1404万元,而今年预计将减少至700万元,仅有去年一半;扣除补贴因素后,前三季度净利润仅下降约14-29%;分季度看,第三季度公司净利润为1255-2409万元(去年同期为2219万元),同比减少43%至增加8.5%;若扣除补贴及利息影响,我们研判三季度主营利润近下降约32%至增长30%,环比一、二季度分别下滑44%、32%,三季度业绩将下滑幅度大幅收窄,主营业务利润预计有望达正增长。随着公司子公司瑞吉格泰油服业务的迅速扩展、近期海外和国内海上油气区块开采的持续增加、传统多晶硅电加热器业务的好转以及四季度收入的确认,工业领域盈利将在四季度实现集中爆发,全年各个季度业绩呈现越来越陡峭的“爬楼梯”态势。

　　公司投资亮点:1)中海油13年新增25个合作开采区块,为公司国内海上业务扩展带来巨大商机;2)积极从油气撬装设备总包向整个油气平台总包转型,拓展业务空间;3)借助新加坡公司销售渠道,积极拓展东南亚、中东等油气分离市场,加速整合传统石油管输电加热器和瑞吉格泰油气分离撬业务,获得著名海外客户认证,为提升海外油气业务空间打下基础;4)瑞吉格泰油气分离业务与国内其它陆上公司完全不同:其自上而下的整体系统模拟与优化设计为海上平台客户带来了极高的可靠性与极佳的经济效益,成为国内唯一一家具有海外设计认证资质和诸多项目案例的公司,而传统的“路上”设计无法满足苛刻要求的海上平台的技术要求;5)瑞吉格泰为油气分离技术的顶级集成商,整合公司传统工业电加热器后打造集研发、设计、生产制造及技术服务为一体的综合性油气服务一站式供应商,预计未来3年达到8-10亿元收入,增长50倍,利润达到2亿元;6)传统多晶硅电加热器领域电加热器下半年回升迅速,付款状况将逐步好转。保守预计14年油气总包业务达到3亿元,超之前2亿元预期,贡献利润0.8亿元( 0.3亿元),EPS0.4元( 0.15元),占比近40%。因四季度油气、工业电加热器收入集中市场以及瑞吉格泰油气分离业务超预期,维持13年EPS为0.6元,并提升14年EPS至1.1元( 0.15元),对应PE为26和14倍,分别给予传统业务和油服17和40估值,则目标价28元,近90%空间。随着近期国内海上油气田区块开发的加速,以及陆地非常规天然开采的持续推进,公司除积极拓展海外海上油气平台油气分离总包外业务外,借助于资源技术优势成为中海油新区块开采,及陆地非常规天然气开采绝对收益者,持续给予“强烈推荐”评级。建议价值投资者积极介入此类行业空间巨大,进入技术壁垒较高,公司成长迅速的优秀企业。

　　观点:

　　1.中海油新增25个油气开采区块,提升我国海上油气分离平台设备需求。

　　近期,中海油公布了中国近海2013年将推出25个区块,其总面积102,577km2,可供外国公司进行合作。而2012年公司对外开放区块近9个,今年推出的区块数量为近3年最多一次。

　　而且,中海油2013年年内在中国海域将有10个新油气田投产,公司将迎来工程建设新高峰,预计全年共有24个新项目在建;计划钻探约140口勘探井,采集二维地震数据约1.54万公里及三维地震数据约2.48万平方公里,并将继续加强深水勘探。2013年的储量替代率目标为100%以上,公司的资本支出预计将达到120至140亿美元。

　　随着中海油新增海上区块招标合作开采的开始,其后续海上平台设备需求将会持续增加,这无疑对于具备较好技术优势以及资源渠道优势的东方电热带来巨大机会。我们研判公司不仅在海外油气平台项目上赢得较大市场,而且在国内海上油气开采中将获益。

　　2.积极进军国内海上平台油气分离与总包业务。

　　瑞吉格泰除了持续拓展海外海上油气分离系统总包业务之外,积极进军国内中海油海上油气分离系统设备集成与总包业务,开拓新的增长点。

　　由于我国长期以来石油天然气开采领域一直专注于陆地上油气井的开发,对海上油气领域开发发力比较晚。近些年由于陆地上常规油气项目资源日趋紧张枯竭,为了应对未来我国对石油天然气需求的持续攀升,一方面加强路上非常规天然气(包括致密气,煤层气,页岩气)开采之外,积极进军海上油气平台的开发和建设。相比较于非常规天然气的开采,海上油气开采技术更加成熟,稳定,且资源综合利用成本更低,这将是今后我国海洋经济战略的重要一环。根据我们调研研判,未来海上油气投入增速要远远高于陆地油气开采增速,其带来直接的具有经济价值和意义的油气井平台数量将急剧增加。由此拉升对海上油气平台设备的急剧需求,这为一直专注于海上油气平台油气分离系统设计与总包业务的瑞吉格泰带来巨大市场空间。

　　3.整合传统海外油气管束电加热器销售平台,为油气撬装销售添新渠道。