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　　晨鸣纸业：新林浆项目助力公司业绩 买入评级

　　2013-08-02类别：公司研究机构：群益证券研究员：张露

　　[摘要]

　　结论与建议：

　　公司宣布建设湖北黄冈林纸一体化项目，林业资源进一步充沛，未来将降低生产成本，并有利于抵御国际原材料价格及汇率变动对公司利润的影响。

　　鉴于上半年公司主营业务利润出现恢复，目前估值较低，维持A、B、H股买入投资建议。

　　新专案计画：公司公告在黄冈晨鸣建设林纸一体化项目，总投资额47.7亿元。专案分浆厂和林地两部分：1)年产30万吨漂白硫酸盐针叶木浆项目，投资金额34.85亿元；2)324.75万亩原料林基地，投资金额12.9亿元，其中自营林163.35万亩，每亩成本700元左右，价格较为合理，目前拥有林地合计增至340万亩。

　　盈利预测：制浆项目建设期2年，参照较近的湖南骏泰浆厂，按照目前的纸浆价水准，预计年收入15亿元，毛利率在15%左右，利润总额1.5亿元左右。后期林地建设期较长，约为13年，建成后年可实现销售收入4亿元，净利润1亿元。

　　项目影响：此次是公司近期一次规模较大的投资，预计建设完成后公司的自制浆比例将提高10个百分点至8成左右，进一步降低原材料成本，并抵御国际原材料及汇率变动对利润的影响。预计专案效益将体现在2016年，假设当时的浆价和维持当前的较低水准，预计当年增厚公司净利润1.5亿元，约占利润总额的2成。

　　盈利预测：公司预告2013上半年，净利润在2.9-3.2万元之间，增速超过200%，缘于公司成本控制措施起效，且中小企业退出市场，给了主流企业扩大销售提高利润的机会。公司通过新建产能和加强管理，有望逐步走出业绩低谷。预计公司2013、2014年实现净利润5.85和6.69亿元，分别同比增长165%和14.2%，对应的EPS为0.306元和0.35元，目前股价对应的A股PE为13和11.4倍，B股对应PE为9.5和8.3倍，H股对应PE为7.8和6.8倍，A、B、H股PB分别为0.55、0.4和0.33倍，鉴于公司主营业务利润恢复，目前估值较低，维持A、B、H股买入建议。