华北多地遭遇雾霾天 布局PM2.5概念十只股(8)

　　威孚高科 000581

　　研究机构：中原证券 分析师：徐敏锋 撰写日期：2013-08-30

　　报告关键要素:

　　作为行业龙头,公司主要业务受益于排放标准升级。7月1日开始的排放标准不完全切换,短期内会影响各项业务的不同表现,长期受益仍明显。

　　事件:

　　威孚高科(000581)公布2013年中报。上半年,公司实现营业收入28.79亿元,同比增长9.77%;实现净利润5.31亿元,同比增长19.20%;摊薄EPS为0.52元。

　　点评:

　　投资收益显著增长,并表业务利润下滑。上半年,公司投资收益为2.98亿元,同比增加1.39亿元;并报业务净利润为2.33亿元,同比下降0.54亿元。两者表现的差异主要是排放标准切换造成的,后期仍会延续。

　　排放标准模糊切换,博世汽柴逐步受益。上半年,一方面重卡行业复苏带来原有高压共轨产品的需求增长;另一方面,受排放标准切换的预期影响,下游因备货需要,新增采购量增加。受此影响,博世汽柴净利润开始回升,上半年达到4.23亿元,接近去年全年水平,带来的投资收益达到1.47亿元。7月1日,国四排放标准在不确定中实施,部分城市明确实施这一标准,更多的地区没有行动。因此可以判断进入了一个国四和国三标准并存的有些混乱的过渡期。根据目前信息的判断,这一时期至少会持续到今年年底。正是这一时期的不确定状态,博世汽柴受益程度会低于此前预期。但预计随着油品问题解决,排放标准将实质切换,届时博世汽柴将开始显著受益。

　　产品结构调整期,本部燃油喷射系统产品毛利率下滑。受重卡行业复苏影响,本部燃油喷射系统产品营业收入实现同比增长6.64%。但在排放标准切换前后的产品结构调整期,其毛利率同比下降3.76个百分点至26.33%。这一情况在同样是排放标准切换的2008年上半年也出现过。预计随着产品结构调整的结束特别是新产品投产,其毛利率有望逐步回升。由于下半年排放标准实施相对不确定的市场状况,估计本部老产品的萎缩幅度会小于预期。未来WAPS等新产品的投产,有望带动业务量回升。根据WAPS项目进展情况,预计2014年投产的可能性较大。

　　汽车后处理系统增长较快,继续看好。汽车后处理系统是公司三大业务板块之一。上半年,该业务收入同比增长20.10%,表现较好。其毛利率为14.05%,同比下降1.25个百分点,降幅相对较小。排放标准切换后,汽车后处理系统需求也有望大幅增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013-2014年EPS分别为1.08元和1.47元,按8月27日收盘价21.43元计算,对应市盈率分别为19.91倍和14.59倍。排放标准不完全切换,短期内会影响各项业务的不同表现,长期受益仍明显,维持“买入”评级。

　　主要风险提示:政策变动与监管严格程度;重卡行业销量不达预期;原材料价格大幅波动。