节后机构买入评级88股曝光 8股目标价超50%(8)

　　顺鑫农业:定向增发,助力中高端产品升级

　　顺鑫农业 000860

　　研究机构：宏源证券 分析师：苏青青 撰写日期：2013-09-25

　　公司公告非公开增发预案,拟以不低于11.86元/股的价格向不超过10名特定对象增发1.47亿股,募集资金不超过17.4亿元,用于牛栏山酒厂改造、熟食产业升级、白酒品牌媒体推广和补充流动资金4个项目。

　　对此,我们点评如下:牛栏山品牌将再获提升,产能向中端升级,并进军保健酒市场:公司产品定位大众消费,因此在白酒行业不景气的背景下上半年仍然实现了27%的增长。增长一方面来自于产品结构低端向中端升级,一方面来自于“1+4+5”外埠市场扩张。2012年产销量达到17万吨,中端产品供不应求;本次酒厂改造项目投入13.2亿元(增发资金9.3亿元),在保持总产量不变的前提下,将6000吨低档白酒向中档白酒转型,新增高品质基酒储存能力1.2万吨。同时抓住保健酒市场快速发展的机遇,新增配制酒灌装能力5万吨。项目建设期5年,实施后年均可增加利润总额2.5亿元(去年16.7亿元);分3年投入11亿元,在电视、广播、户外、报刊杂志等媒体宣传牛栏山品牌,将公司由中低端品牌提升至中端优质品牌。同时配合“1+4+5”亿元板块战略,提高在外埠的知名度和影响力。

　　向低温、高端肉制品转型,完善屠宰产业链:公司在北京肉制品份额第一。本次计划用2年,投资1.45亿元,扩大高端产品产能,可与屠宰互补抵御猪价波动对盈利的影响,年均可实现利润总额0.4亿元。

　　增发可减少利息费用,明年起增厚EPS:公司有息负债72亿,资产负债率76%,13H1利息支出占营业利润37%,严重影响盈利。按照去年3.1%的利率,增发后可节约利息5300万元,连同白酒和肉制品,利润总额将增加3.4亿元,增发部分EPS1.73元,增发价对应7XPE。

　　盈利预测及投资建议:预计13-15年收入分别为9.2亿、10.5亿和11.7亿,YOY为10%、14%和12%;归母净利润分别为3.1亿、6.1亿和8.2亿,YOY为143%,101%和33%;全面摊薄EPS分别为0.52元、1.05元和1.39元,维持“买入”评级。