节后机构买入评级88股曝光 8股目标价超50%(7)

　　贵州茅台:业绩低于市场预期,符合此前的判断

　　贵州茅台 600519

　　研究机构：国海证券 分析师：崔励 撰写日期：2013-09-04

　　事件:

　　8月31日晚,贵州茅台(600519)公布中报业绩,2013年上半年收入141.28亿元,同比增长6.51%,归属上市公司股东净利润为72.48亿元,同比增长3.61%,基本每股收益6.98元,同比增长3.61%。

　　点评:

　　扣除预收账款调节,二季度实际下滑31.56%。公司二季度收入69.72亿元,扣除预收账款调节额20.32亿元,则实际收入为49.60亿元,同比下滑31.56%,公司业绩大幅低于市场预期,符合我们此前(6月份)所做的“一线白酒言底为时尚早,茅台业绩仍存低点”的判断。

　　业绩同比增速低点,预计在2014年中报后。一季度因为茅台一批价跌至800左右,企事业单位和个人出现进货囤货现象,导致经销商销售较好,而实际上这种进货并不是马上开瓶消费,不具有可持续性。二季度经销商因为一季度销售好可正常进货,同时厂家大力开发经销商,导致公司账面业绩仍好于实际。而三季度在缺乏上述因素调节业绩的情况下,同时2012年9月份的提价溢价也即将截止。因此,我们预计三季度实际和账面业绩都会更差。基于今年中报的相对高基数,业绩同比增速低点预计在2014年中报后。

　　维持公司“中性”评级。我们认为贵州茅台目前业绩仍处下降通道,短期投资机会尚不具备。预计2013/13/14年EPS分别为11.11/10.73/12.35元,对于当前股价PE分别为15.20/15.72/13.66,维持公司“中性”评级。

　　风险提示:政府三公消费控制更为严厉,高端白酒消费环境更为恶化。