节后机构买入评级88股曝光 8股目标价超50%(4)

　　中国神华深度报告:完美资产组合,盈利稳健现金充裕

　　中国神华 601088

　　研究机构：海通证券 分析师：朱洪波 撰写日期：2013-09-24

　　世界最大煤炭上市公司,煤电运一体化,资产配置均衡。资本开支高峰已过,预期股息率4.2%,分红率仍有提升空间。当前估值水平正处于历史底部,PB1.2,PE8倍。

　　当前市况下中国神华资产组合正发挥最佳盈利水平。基于自然禀赋,中国神华发展煤电运港一体化,其中煤炭、发电和铁路居于核心地位。以1H2013年EBIT/净资产(上半年数据,简单测算回报率)煤炭13%、发电13%、铁路16%、港口9%、航运2%,可以看到港口和航运两者的回报率比较低(可以直接到客户煤场,提供增值服务),若将铁路、港口、航运归结为运输板块,则回报率煤炭13%、发电13%、运输14%。未出现明显将资产配置在低回报板块上,当前均衡的资产配置正发挥最佳盈利水平。

　　已过资本开支高峰期,当前投资正是分享收益之时。2013年公司计划资本开支674.5亿元,1H2013年仅完成165.97亿元,占24.6%。一方面中国神华在压缩资本开支,另一方面这样的开支相对神华资产规模在减小,我们预计2013年资本开支将下降至400亿元。预计经营现金流812亿元,完全可以覆盖资本开支需求。中国神华现金分红率大约35%,预期现金收益率4.2%,当前估值水平仅8.1倍可以分享未来资本增值带来的收益,相信未来公司仍将提升现金分红比例。

　　估值水平处于历史底部。按照我们预测的2013年净利421亿元,当前中国神华PE估值8.1倍,PB1.2倍。2007年全年PE中位数57倍,2013年至今9倍;2007年PB中位数8.8倍,2013年至今1.3倍。从估值角度看,当前中国神华已经非常具有投资价值。

　　煤炭行业处于历史底部。1H2010-2H2012年3年股价处于下跌阶段,股票下跌52%,1H2013年下跌37.5%,本轮下跌基本已经持续3.5年。我们预计2H2013年净利润同比将下滑25%左右,1H2014年净利润可能同比再次下滑10%左右,预计2014年上半年是行业的盈利谷底,下滑幅度大幅收窄,行业盈利即将触动回升。股票价格有望反映未来改善的预期。

　　盈利预测与投资建议。结合产量,销量和成本,我们预测2013-2015年中国神华归属母公司净利分别为421.7亿、470.8亿和492.0亿,其中2013年同比下跌11.5%,2014-2015同比增长11.6%和4.5%。对应EPS2.12元、2.37元和2.47元。结合相对估值和绝对估值,我们给予中国神华6个月目标价格26.12元,对应2013-2015年PE分别为12.3X、11.0X和10.6X,买入评级。

　　风险因素。电价下调风险、价格下滑风险、产量不达预期风险。