券商研究所看好10金股名单(8.3)(2)

　　金隅股份 601992 非金属类建材业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成 撰写日期：2011-08-03

　　金隅股份具备水泥弹性与保障房概念,受益水泥区域价格联盟及保障房开发。预计11-12年EPS1.11、1.48元,增持,目标价18.88元。

　　事件：8月1日,我们组织20多位机构投资者与金隅股份董秘就近期水泥行业基本状况、保障房建设进展以及公司经营状态进行了充分的交流,现将主要交流内容以及分析结论展示。

　　北京保障房建设9月前必须开工,执行力度超前,使得我们对于今年北京地区保障房建设执行充满信心。为完成“年内开工、收购20万套,竣工10万套”的保障房任务,北京市规定所有计划开工保障房项目9月底前需全面开工,同时制定月度目标督促开工。

　　金隅股份是北京最早最大保障房建设者之一,公司累计开发保障性住房400多万平方米,提供住房近5万套。

　　金隅股份2010年地产结转面积87万平米,其中保障房面积为45万平米,占比51.7%。公司是北京最早最大的保障房参与者之一,10年保障房结转、销售面积分别同增298.2%、611%。保障房开发用地来自于自有工业用地,成本低廉,项目盈利良好。

　　华北地区水泥价格协同效应明年弹性更大。华北京津冀地区冀东水泥和金隅股份孰料市场份额超过约50%,同时河北人均干法超过900公斤,一般不会放开即使也是最后,因此可预期明年价格联盟效应应该比今年要增加,今明两年还要大量淘汰落后产能,可以预期明年华北弹性较大。

　　我们预计金隅股份2011年水泥销量将约为3838万吨,对应目前股价的单位水泥销量流通市值仅为111元/吨,为水泥股中最低值。相似水泥企业：华新 304元/吨、江西383元/吨、塔牌554元/吨、冀东358元/吨、海螺593元/吨。金隅较低流通市值将带来水泥业务爆发阶段市值增长高弹性。

　　盈利预测：金隅股份具备水泥弹性与保障房概念,受益水泥区域价格联盟及保障房开发。预计11-12年EPS1.11、1.48元,增持,目标价18.8元。

　　峨眉山A：业绩增长潜力犹在长期动力充足

　　峨眉山A 000888 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：许娟娟 撰写日期：2011-08-03

　　收入增速尚可,职工薪酬大幅增长和所得税优惠暂时未执行,导致利润增速低于预期。2011上半年,公司营业收入3.93亿元,同比增长18.9%;归属母公司净利润3476万元,同比增长0.1%,EPS01.5元,低于我们和市场预期。

　　营销得力、旅游景气度提升,二季度景区客流增速很快,带动门票和索道收入的快速提升。2011上半年,景区接待客流量大幅增长20%,其中第一季度略有增长,二季度大幅增长20%以上,峨眉山地区接待客流量增速10-15%;公司景区实际票价与上年同期相当,门票收入同比增速20.1%。11上半年,索道收入同比增长19.95%,增速处于06年以来的较低水平(05、08除外),收入增速不高导致毛利率同比下滑接近3个百分点。

　　宾馆业务延续10年的缓慢增长;茶叶规模将快速发展、带动公司收入规模的提升。峨眉雪芽2011上半年收入3431万元,同比增长25%;占公司整体收入的 9%,权重持续提升;毛利率8%,略高于上年同期,但远低于其他业务。我们判断未来2年峨眉雪芽收入规模将快速扩张,但盈利水平的大幅提升尚待时日。

　　职工薪酬快速增长、所得税率暂时提升导致净利润增速较慢。2011上半年,公司管理费用中的职工薪酬同比大幅增长92.4%,其占管理费用的比重由10 年的40%提升至54%、为历史最高水平,进而导致营业利润增速大幅低于营业收入增速。公司02-10年享受15%的西部大开发优惠税率,11上半年暂按 25%计算,预计未来执行15%所得税率可能性较大(我们的盈利预测沿用15%)

　　盈利预测及投资建议。考虑到公司的主业增长点较多,一年内催化剂事件较多,费用弹性较大,业绩仍可实现我们预测的增速,估值偏低,建议按照12年0.8元、给予30倍PE,目标价23.6元,维持“增持”评级。