中国特高压技术成国际标准 十家公司功不可没(9)

　　传统业务方面,变电、用电增速分别为22.26%和32.02%,主要得益于智能电站的推广以及智能电表招标量的提升;调度、配电和轨交则分别下降21.79%、14.02%以及12.75%。具体来看,调度下降主要是因为省调方面招标下降,而地县调市场未启动;轨交下降主要是12年地铁接单为小年。公司业务中出现较大幅度变动的是电控和发电/工控。电控实现翻倍增长主要是公司接手较多风电场总包业务。

　　毛利率上半年为25.36%,同比降低4.89%。下降的原因一是业盈利水平较好的调度及配电业务占比下降;二则是电控、轨交等具体业务毛利率降低。应指出的是,公司费用率仍维持下降趋势,同比降低3.03个百分点。

　　判断下半年会有多种积极因素刺激公司主营增速回升,主要包括:(1)变电业务保护产品占比提升,盈利能力增强;(2)地县调度招标启动,份额维持领先;(3)近30条轨交招标,且招标集中在下半年;(4)配电成为政府改善民生重点,电网正加紧制定改造计划。下半年建设进程有望加速,订单50%增长;(4)电控业务中励磁产品占比提高,毛利率也将回升。

　　继续维持对于南瑞的长期推荐逻辑:作为老牌国网系企业,南瑞无论技术实力还是管理水平都显著强于行业内大部分竞争对手。目前公司实现了从上游发电到下游用电自动化的全线覆盖,是行业内产品线最齐全、总包能力最强的二次企业之一。在当前,智能电网的建设毫无疑问是趋势向上的。

　　短期我们可能看到配网自动化的推广,未来可能还有新式智能电站和微网。而无论哪个环节出现爆发,南瑞都能充分受益。

　　考虑资产注入,预计公司13年、14年EPS 为0.74元、0.94元,对应市盈率为22倍、17倍,维持“推荐”评