中国特高压技术成国际标准 十家公司功不可没(5)

　　期间费用率上升,销售、管理费率上升明显。公司期间费用为2.91亿元,同比增长13.73%,期间费用率39.83%,同比增长5.19个百分点。公司销售费率、管理费率分别同比上升2.36、2.95个百分点,源于公司收入增幅平稳,但销售、管理费用增幅较快。

　　应收账款增幅高于收入增速。公司2013H1期末应收账款15.33亿元,比2012年末增长13.82%,高于收入增幅,客户回款速度较慢。

　　未来预判。1)煤矿总包业务银行已经放款,我们假设今年交货1亿元、明年交货2.2亿元。未来总包业务将是公司的利润增长点之一。2)预计2013年公司主营业务增长10%左右,考虑总包工程后,营业收入增长19%左右。3)阿米巴模式成熟仍需要一段时间,预计2013年管理费用率仍然较高。4)截至目前,公司本年累计减持恒顺电气1610万股,取得投资收益7940.83万元;我们假设剩余部分股票将于2014年全部出售,取得投资收益6000万元左右。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长31.61%、21.53%、13.70%,每股收益分别达到0.30元、0.37元、0.42元,目前股价对应2013年动态市盈率为24.60倍。随着煤矿总包工程的增加,2014-2015年净利润有望超过我们的预期。给予公司2013年20-25倍市盈率,对应股价为6.00-7.50元,维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率风险,坏账风险。