中国特高压技术成国际标准 十家公司功不可没(3)

　　　　思源电气2013年中报:业绩大幅增长,但订单增速有所放缓

　　思源电气 002028

　　研究机构：世纪证券 分析师：郭江龙 撰写日期：2013-08-14

　　业绩大幅增长。上半年,公司实现营业收入12.68亿元,同比增长29%;实现净利润1.07亿元,同比增长45%;实现扣非后的净利润8894万元,同比增长61%。公司去年新增订单38.97亿元,同比增加43%,年底结转订单达到25亿元,故上半年业绩如期大增。

　　订单增速有所放缓。上半年,公司新增合同订单22.47亿元,同比增长6%,增速有所放缓。分业务来看,电站自动化、电力电子等业务的订单增速出现不同程度的下滑;电抗器、电容器、GIS等业务的订单增速放缓;仅隔离开关、高压互感器两项产品的订单维持较高增长。上半年,公司220KVGIS和110KV继保产品如期进入国网招标体系,有望成为下半年订单增长的重要来源。预计公司下半年订单增速有望回升。

　　费用率下降,盈利能力提升。上半年,公司实现综合毛利率40.15%,基本与去年持平,分业务毛利率来看,电力电容器、电抗器、GIS、隔离开关等产品的毛利率有较明显的提升;变电站自动化及继保系统、电力电子成套设备、油色谱及在线监测系统等产品的毛利率有较明显的下滑。上半年,公司期间费用率为29.40%,同比下降1.4个百分点,其中销售费用率下降1.69个百分点,管理费用率下降0.04个百分点,财务费用率增加0.32个百分点。预计在收入规模显著增长的情况下,公司下半年期间费用率仍有改善空间。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2013-2015年EPS分别为:0.79元、1.01元、1.22元,对应于8月9日收盘价,PE分别为:20倍、16倍、13倍。虽然上半年公司订单增速有所放缓,但考虑目前估值水平较低,且下半年订单增速有望回升,全年业绩高增长较确定,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:竞争加剧毛利率下滑;费用改善低于预期;其他风险。