调整不改中线上行趋势 20只成长股后世可期(10)

　　　　卫星石化:2014年业绩进入释放期,近期股价催化因素较多

　　卫星石化 002648

　　研究机构：航天证券 分析师：高高 撰写日期：2013-09-17

　　较为集中的股权结构和高效率的公司治理使得卫星石化具备做大做强的基因。公司高层发展战略清晰,借助于地理位置优势和成本控制优势,深挖丙烯酸产业链,在横向上产能快速扩张,在纵向上分别在丙烷脱氢制取丙烯和SAP(高吸水树脂)两个领域进行上下扩张。对中层采取贡献与报酬相匹配的方式进行有效激励。对于基层培训教育,注重员工长远发展,产学结合效果较好。

　　卫星石化竞争优势突出。2012年以来卫星石化的毛利率要高出8-9个百分点,我们采用跟踪的丙烯酸和丙烯酸丁酯的行业均价来进行测算,卫星石化的吨成本要比部分同行低1000元左右。在大宗化学品行业,这样的成本差异具有重要的意义,这意味着在同行处于盈亏平衡状态无法满负荷生产时卫星石化依旧能顺利出货并获得一定的利润空间。我们分析卫星石化的成本优势来源,除了良好的公司治理对成本进行严格的管控外,还有很重要的因素就是地理位置和技术工艺。

　　2014年公司进入业绩释放期。目前在建的32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯项目预计会在2013年年底投产,届时在目前产能基础上将增加两倍;45万吨丙烷脱氢项目(PDH)预计于2014年1季度投产;向下扩张建设3万吨SAP项目,目前SAP已经实现自动控制的连续化生产,正在进行产品稳定性的调试满足高端客户的需求。丙烯酸及酯的产能扩张将极大的带动公司的业绩,而丙烷脱氢项目的建成将使得公司丙烯酸的成本优势进一步加大,这使得竞争对手贴近成本线生产时公司仍能获得不错的盈利空间。

　　我们预计公司2013年、2014年的每股收益分别为0.96、1.75元,对应的动态PE水平分别为28.6、15.7倍。基于历史PE-band,按18-20倍估值,基于2014年业绩给予6-12个月目标价31.5-35元,给予增持评级。

　　近期可能的催化剂有:(1)金九银十迎来化工下游旺季,丙烯酸及酯价格处于高位,卫星石化三季度业绩环比改善超预期。(2)三中全会前夕对生育政策变革的期待以及对于人口老龄化相关产业的关注。(3)国内第一套PDH项目-天津渤化石化有限公司60万吨丙烷脱氢项目的投产,若顺利开工将带动市场对于PDH的信心。

　　风险提示:公司项目进度低于预期,竞争对手加快步伐。