中央军委要求推进海上军事准备 12股冲下蓝海(5)

　　中航光电:盈利能力进一步提高，新品拓展效果明显

　　中航光电 002179

　　研究机构：中信建投证券 分析师：冯福章，原瑞政 撰写日期：2013-08-23

　　事件

　　公布2013年中报报告期内，公司实现营业收入11.12亿元，同比增长4.52%；归属上市公司股东净利润1.09亿元，同比增长10.41%；基本每股收益0.25元/股。

　　预计2013年1-9月归属上市公司股东净利润同比增长0-30%。

　　简评

　　上半年收入稳中有增，盈利能力进一步增强

　　报告期内，公司按照“市场效益年”指导思想，营业收入稳中有增，盈利能力进一步增强。分产品来看，电连接器收入7.89亿元，同比略降0.53%，毛利率较去年同期提高4.85个百分点至42.21%；光器件收入1.9亿元，同比增长19.45%，毛利率提高3.87个百分点至16.53%；线缆组件收入1.07亿元，同比增长28.59%，毛利率下降2.93个百分点至26.14%。总体而言，成本管控效果明显，上半年综合毛利率较去年同期提高3.23个百分点，成本费用率下降1.33个百分点，推动营业利润同比增长14.28%，利润增速明显高于收入增速。

　　新领域与新产品拓展效果明显，传统领域增长有望加速

　　报告期内，公司实现订货12.56亿元，同比增长10%，其中兵器、船舶、总参、铁路通信、电动汽车、民用航空领域的订货同比增长30%以上。同时，公司继续加大研发投入，推动产品结构调整和技术升级，上半年开发新品1019项，完成新品订货5.9亿元，同比增长25%。新领域和新产品的拓展将为公司发展注入新动力。公司在航空装备和民用通信领域依然保持着明显的市场优势，随着军品交付的加快和4G建设的启动，预计上述两大传统强项的增速下半年有望明显加快。

　　沈阳兴华经营状况进一步改善，中航海信开始贡献业绩

　　报告期内，沈阳兴华实现营业收入2.29亿元，净利润600.78万元，盈利能力较2012年(全年收入4.6亿元、净利润204万元)大幅提高。同时，公司拟单方面对沈阳兴华增资2.35亿元，以降低其财务费用、提高整体效益，完成后公司的持股比例也将从51%提高至72%。随着规模化效应的显现和费用率的下降，沈阳兴华的盈利能力仍有较大提升空间。另外，2012年6月刚成立的合资公司中航海信在今年上半年也开始贡献业绩，实现营业收入1479万元，净利润303万元，未来潜力巨大。

　　募投项目新增产能一倍以上，明年将陆续投产

　　公司在报告期内完成了上市之后的首次再融资，发行价格13.42元/股，募集资金总额8.3亿元。目前，光电技术产业基地的土建工程已基本完工，部分厂房已开始设备安装，预计明年将陆续投产，全部达产后可年增销售收入21.35亿元，年增利润总额3.35亿元，较公司2012年的收入和利润规模增长一倍以上。

　　盈利预测与投资建议

　　公司在军工系统中具有难得的市场化基因，产品、技术与服务的快速响应能力突出。我们仍坚持未来三年逐步加速的判断，军品配套型号逐步放量、民品下游回暖与新领域拓展将从需求端拉动公司成长，募投项目逐步达产则将从供给端为增长提供保障。维持盈利预测不变，预计2013-2015年摊薄后EPS为0.55、0.74、1.07元，对应25、18、13倍PE，不论从PEG来看，还是与同类公司比较，估值均明显处于较低水平。且公司作为中航工业集团核心元器件的上市平台，具有整合集团内、外相关资源的潜力，仍维持“买入”评级。

　　风险提示:配套军品交付进度低于预期，民品下游需求持续低迷。

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