中央军委要求推进海上军事准备 12股冲下蓝海(2)

　　哈飞股份:成长性开始发挥，但还不够快

　　哈飞股份 600038

　　研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：2013-08-28

　　公司动态:

　　8月22日，公司发布2013年半年度报告:报告期内，公司实现营业收入10.85亿元，同比增长31.79%；实现营业利润0.64亿元，同比增长15.62%；实现归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比增长18.21%；上半年基本每股收益为0.16元。

　　主要观点:

　　民用及出口成为主导产品Z9系列增长主动力源

　　历经持续不懈的质量性能提升、系列化改进改型，多年海外市场拓展的努力逐渐见到成效，AC312飞机现已实现出口50余架，遍布马里、肯尼亚、赞比亚等10余个国家/地区。当前正在准备交付的有十几架，待签订单约有二十余架，未来的意向需求大概在90架左右。

　　2010年底启动的低空空域管理改革释放了国内通用航空市场的需求潜力，直升机运营中的空中旅游、电力巡检、新闻采播等民用领域与警务执法、应急救援等准军事/公共服务领域得到迅速发展，有力地拉动了公司产品销售。报告期，公司完成了武警山西总队、山东总队前两批共4架AC312警用直升机的交付。下半年，武警宁夏、湖南、四川总队直升机大队将正式组建，公司将按计划交付剩余的6架。

　　Y12时隔十余年再次接获海外大单受成品配套等多种因素影响，上半年公司只完成中国航空运动协会等用户所购4机的交付任务，全年交付量预计在10架左右，略低于原定计划的12架。即便如此也将超出去年的8架，再次创出近年新高。

　　报告期内，公司与加拿大航空工业有限公司签署战略合作协议，约定在5年内至少采购50架Y12E/F系列飞机，原则上每年不少于8架。

　　时隔十余年后重新获得海外采购大单，对于能否开启Y12外贸出口的又一个春天我们持相对谨慎的态度。下半年，新一代短途支线/通用涡桨飞机Y12F将开展全面的适航验证飞行试验，10月中旬完成获得基本型号合格证所需的全部试飞科目，最快可望于年底取得CAAC的型号合格证(TC)，略迟于原定6月的取证时间。

　　国际合作业务开启新的发展时期EC175的适航取证时间由原定的今年三季度延至明年初，欧直今年10架、明年超过20架的交付计划随之延后。相应的，公司机体转包业务的排产也将做出调整，我们略调低公司全年完成的交付量。另一国际合作项目EC120自推出市场以来的15年中全球范围内有近700架的销售量，已进入产品生命周期末期，2009年起年订单量徘徊在10架左右。公司每年的转包业务交付量相应地降至不到10架，今年将延续这一水平。

　　投资建议:

　　未来六个月内，维持“中性”的投资评级

　　合资子公司哈尔滨安博威本期实现净利润-99.9万元，同比上年同期的-2，361.29万元大幅减亏，减亏幅度显著超出预期。年初哈尔滨安博威正式投产Legacy600/650公务机，谨慎预计首架机将于明年初交付客户。由于年内至多完成转产后的首架交付，预计其全年经营业绩和投资收益贡献仍将出现微亏。

　　公司重大资产重组交易已获中国证监会上市公司并购重组委有条件通过，预计将在年内实施完毕。届时，新纳入报表的Z10军机配套零部件生产和AC310、AC301A/AC311、AC313民机整机制造业务将成为公司新增的成长驱动力。微微修正公司2013~2015年的业绩预测为:营收将分别达到98.39、109.48和122.32亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.57、2.96和3.57亿元，按增发后最新股本全面摊薄每股收益分别为0.43、0.50和0.60元。在当前股价所对应的估值水平下，维持对公司的投资评级为“中性”。

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