我国首个抗病毒蛋白质生物农药研制成功 6股备受关注(5)

　　联化科技：稳定增长的精细化工中间体标兵

　　来源：东兴证券

　　事件：

　　公司披露了2013年半年报。上半年，公司实现营业收入14.5亿元，比上年同期减少1.9%，其中工业业务收入11.7亿元，比上年同期增加 13.5%;贸易业务收入2.9亿元，比上年同期减少36.9%;利润总额2.2亿元，比上年同期增长11.5%;归属于上市公司股东的净利润1.9亿元，比上年同期增长18.8%。

　　评论：

　　积极因素：

　　公司工业收入同比上涨13.5%，净利润同比增长18.8%。上半年，公司实现营业收入14.5亿元，虽然比上年同期略减少1.9%，但作为公司主要业务来源的工业业务实现收入11.7亿元，比上年同期增加13.5%。我们可以看出，公司应该在主动调整业务结构，积极强化主营业务收入，而逐步缩减贸易业务的收入。上半年经济背景下，公司净利润依旧能够实现18.8%的增长，公司多年财务数据展示了长期发展的潜力。

　　公司新项目稳步推进，将陆续增厚业绩。公司江苏联化“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”增发募投项目已全部建成投产。伴随该项目生产负荷的提升，江苏联化增长速度将有进一步的合理回升。公司台州临海基地三个医药中间体产品(年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸)有望于今年年底建成。此外，永恒化工新厂区、盐城联化、天予化工及郡泰医药等其他生产基地

　　后续也有望逐步进入产出期，其中，天予化工、郡泰医药上半年分别实现净利润413、392万元。

　　下半年利润增速将回升。上半年，公司台州本部(母公司)上半年收入为5.23亿元，同比增长17.2%。子公司江苏联化上半年营业收入为5.86亿元，同比增长1.9%，公司农药业务的收入增量主要来自于母公司，母公司的增长主要源于其对现有装置的技改和产品结构调整。江苏联化上半年增速较为一般主要是由于上半年国外客户更换管理层，对库存管理要求提高，影响了对联化科技的订单，但6月份已经逐步恢复，对全年影响不大。此外，公司对一些老的品种做了主动调整影响上半年收入，但是江苏联化的募投项目已经开始实现收益(上半年利润2679万元)，下半年订单将有所增加。下半年江苏联化还有一些新产品将投放，所以公司下半年的利润增速逐步提升。

　　消极因素：

　　医药中间体毛利率下滑。公司工业业务毛利率总体稳定，分行业来看，公司农药、医药中间体收入分别增长22.5%、0.9%至9.33、1.46亿元。而农药中间体和医药中间体业务毛利率分别为42.3%、29.5%，其中医药中间体的毛利率同比下降8.15个百分点，我们推测主要是由于产品的结构的调整所致。由于医药业务占比较低，对公司整体并未造成显著影响。

　　结论：

　　公司自上市以来业绩一直保持稳定的增长，堪称中间体行业标兵。公司重视研发投入，研发投入均占当年工业业务销售收入的4.6%以上，这是公司长期发展的根本。我们判断，公司未来在稳固农药业务领域的同时，将进一步拓宽医药中间体的领域，公司业绩仍有较大向上空间。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.86、1.12、1.41元的预测，目前对应PE分别为29、22、18倍。维持公司“推荐”投资评级。

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