我国首个抗病毒蛋白质生物农药研制成功 6股备受关注(3)

　　红太阳：吡啶产业链完整，受益百草枯高景气

　　来源：平安证券

　　公司利润主要来自农药，吡啶类农药具全产业链优势

　　公司业务分为农药生产、销售和化肥流通两大板块，农药收入占比约40%，是主要利润来源。公司农药主要包括吡啶类、氢氰酸类和菊酯相关品种，主导产品产能有百草枯2万吨(折百)、毒死蜱1万吨(折百)、吡虫啉1000吨(折百)、敌草快600吨(折百)。公司是行业内少数拥有从吡啶到下游相关产品的全产业链农药生产企业之一，百草枯规模位居国内第一。

　　吡啶类农药景气上行主要受益者，百草枯业绩弹性较大

　　公司现有吡啶碱产能6.2万吨(处于生产状态产能3.7万吨)，同时配套下游吡啶类农药百草枯等除草剂。2012年8月公司提出吡啶反倾销申请，2013 年5月初裁判定反倾销成立，预计终裁将于2013年9、10月公布，受此影响，吡啶价格摆脱低迷，持续上行，目前价格维持在3.2万元/吨，预计未来有望高位趋稳。主要下游百草枯在吡啶成本支撑、供给受限以及渠道加库存多重因素作用下，价格强势，目前42%水剂价格攀升到2.3万元/吨以上，未来价格持续看涨，公司受益程度大，百草枯价格每上涨1000元/吨增厚EPS0.08元。增量看，预计随着吡啶反倾销落定，公司相对竞争优势增强，另一套2.5万吨吡啶碱装置也将根据市场情况择机释放。

　　公司其他农药产品包括毒死蜱、吡虫啉、菊酯等，我们估计其占公司农药收入的三分之一，在农药利润中占比不到30%。自2012年以来，毒死蜱和吡虫啉因环保以及农药景气上升，盈利水平回升;公司农用菊酯价格及需求较为平稳，预计收入和盈利水平变化不大;整体而言，我们预计在环保政策作用下，公司其他农药未来大幅下行可能性不大。

　　化肥业务平稳发展为主

　　公司化肥业务涉及单质肥和复合肥的流通、分销，以连锁为特色，主要销售平台为江苏苏农连锁以及南京红太阳连锁，网络覆盖全国28个省2000多个地市县， 其中华东区域优势较为明显。预计公司化肥流通成熟度较高，未来平稳发展，由于处于流通环节，毛利率保持在3~4%之间，对公司利润贡献较小。

　　盈利预测及投资评级