券商评级：大行情正式启幕 26股值得满仓杀入(7)

　　东方园林:资金瓶颈突破,新一轮增长可期

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2013-09-09

　　非公开发行股票申请正式获证监会核准(2013 年9 月6 日):此次公司获准发行新股数量不超过6918万股,底价23.85 元,预计募集资金16.5 亿元,拟投向绿化苗木基地建设项目(占扣除发行费用后募集资金的40%。6.3 亿元)、补充流动资金(30%,4.7 亿元)、设计中心及管理总部建设项目(22%,3.5 亿元)、园林机械购置项目(6%,1 亿元)以及信息化建设项目(2%,0.2 亿元)。

　　定增将补充产能短板并减轻财务费用负担,助公司迎来下一轮高增长:中报显示园林行业上半年资金压力较大,一方面受地方政府等下游业主资金紧张影响,应收账款回款放慢,2Q13 行业整体收现比38%,同比下滑5 个百分点(东方园林35%,同比上升8 个百分点),为11 年以来历史最低水平,资产减值损失/收入1.9%,同比上升0.5 个百分点(东方园林2.5%,同比上升1.8 个百分点),为11 年以来历史最高水平;另一方面,由于园林工程进度款比例低且市政项目单体规模较大,资金是重要的产能,各公司加大融资力度,导致财务成本上升,1H13 行业整体带息债务占净资产比例为49%,同比上升19个百分点(东方园林60%,同比上升17 个百分点),2Q13 财务费用率1.8%,同比上升0.7 个百分点(东方园林2.2%,同比上升0.2 个百分点)。增发将大为减轻公司资金压力,补充持续高增长所需产能。

　　地方政府投资园林动力充沛,地方债务审计结束后若地方融资打开新渠道,行业景气有望逐渐提升:由于市政园林建设一方面是对中央“生态文明”政策的具体落实,另一方面可通过提升周边区域房价、改善招商引资环境和带动旅游、养老等绿色产业发展等多角度推动地方财政收入和GDP 增长,政府投资动力较为充足,多地已制定明确的绿色投资规划,13 年积极参评“国家森林城市”的城市数量增多,评选审核和后续动态复查都促使地方政府加大园林投入,只是投资冲动目前被债务问题所约束。9 月习主席和财政部长表态“地方政府债务处于可控范围之内”,在三中全会或可能的“城镇化”规划大会上若地方融资能够获得新渠道,行业景气或逐渐提升。

　　维持“增持”评级:公司通过采取聚焦全国GDP50 强城市和优质项目、推进土地保障模式、加强考核、探索金融创新的回款保障模式,有望使全年收现比和经营性现金流继续好转,而增发再添增长动力。