券商评级：大行情正式启幕 26股值得满仓杀入(6)

　　投资评级与估值:7、8月份公司利润完成情况良好,预计三季度单季净利润增长25%左右。预计13-15年EPS分别为1.82元、2.23元、2.77元,增长38.6%、22.5%、24.6%。若加回0.09元的股权激励费用,预计13-15年EPS分别为1.91元、2.316元、2.77元,增长36.5%、21.4%、19.7%。双汇产业链优势、运营能力显著强于雨润、众品等,与史密斯菲尔德的合作则锦上添花。屠宰集中度低,随着国家整合推进、人工成本上涨、环保增强,公司屠宰优势将发挥得更充分。13年公司经营亮点多,14年增长动力十足、盈利预测有上调可能性。目前14PE仅17.6倍,12个月目标价53.5元,股价上涨空间36%,建议买入!

　　关键假设点:13-15年,假设公司肉制品销售量为178万吨、203万吨、232万吨,税前单位利润为1710元/吨、1780元/吨、1810元/吨;屠宰量分别为1507万头、1959万头、2606万头,每头利润为60元、62元、63元。

　　有别于大众的认识:1、美国政府对双汇国际收购史密斯菲尔德已无异议,该事项9/24通过股东大会是大概率事件。按照史密斯菲尔德公司章程,公司任何合并、股份交换获得大部分股东同意即可通过。2、收购完成后,双汇品牌对经销商和消费者的信赖度、产品研发、生产工艺和技术、管理水平等有望提升,对美国猪肉的进口也有望增加(如果价差大)。本项收购是猪肉产业链中国第一和世界第一企业的结合,双汇品牌信赖度提升,以屠宰业务为例,近期不少经销商主动要求加盟公司。同时,双汇发展与史密斯菲尔德将成为“兄弟企业”,在内部经营的交流上将更为顺畅。一方面,史密斯菲尔德是世界最大的集养殖、屠宰及猪肉制品生产为一体的企业,成立时间超过70年,养殖和生产技术、产品研发、管理水平都是全球领先的,值得双汇学习。另一方面,史密斯菲尔德在经营灵活性、原料充分利用、成本控制等上不如双汇,可向双汇学习。例如在冷鲜肉经营上,史密斯菲尔德原料利用率低、长期订单多、价格不灵敏,盈利远不如双汇。3、14年公司既承载着为双汇国际融资作贡献的任务,也是股权激励考核的最后一年、最重要的一年,增长动力十足。据近期新闻报道,双汇国际就此收购案向银团贷款40亿美金,我们认为长期借贷不是解决之道,预计双汇国际尽快通过股权融资的可能性较大,作为双汇国际的最重要利润来源,双汇发展势必要做出增长贡献。此外,14年是股权激励考核的最后一年,80多位中高层骨干的积极性、冲刺动力很强。4、生猪价格快速上涨阶段过去,市场情绪平复,关注点将回到公司三季度、全年盈利方面,估值有望修复。公司13、14年经营思路是以盈利为导向,考核也以利润为重点,肉制品调整结构、屠宰在强势市场扩大盈利。7、8月份公司盈利完成情况不错,预计三季度单季肉制品税前单位利润有望达到1900元/吨,环比提升6%、同比提升近10%;屠宰单位利润有望达到60元/头,同比提升20%,远高于雨润、河南众品单位利润。14年,公司计划通过提高十大明星产品占比、同时增加高盈利新产品(低温新产品已经开始试销)来保障盈利水平;同时,今年新建的1万多家网点、新增的100多家客户为明年屠宰放量做准备。

　　股价表现催化剂:海威夷等新品销售超预期;国家屠宰整合力度超预期。

　　核心风险假设:下半年及明年猪价、鸡肉价格有所反弹。